轻工制造行业2017中报总结：家具板块景气延续，造纸行业盈利能力快速提升

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1、专题研究

2、轻工制造2017年09月03日证券研究报告Table_Title轻工制造行业2017中报总结家具板块景气延续，造纸行业盈利能力快速提升Table_AuthorHorizontal分析师：赵中平S0260516070005分析师：申烨S02605140800020755-23953620020-87578446zhaozhongping@gf.com.cnshenye@gf.com.cnTable_Summary核心观点：行业整体增速回升，建议超配造纸板块，标配家具板块，低配包装板块我们重点分析了家具、造纸、包

3、装印刷三个板块主流公司2017年中报。家具（标配）延续高增长，业绩表现出色，考虑地产后周期因素予以标配。造纸（超配）受产品价格上涨驱动业绩大幅提升，旺季业绩预计向好。包装（低配）成本持续承压，但预计在度过Q4后成本压力大幅缓解，有望迎来利润弹性释放的配置良机家具：业绩增长持续，定制优于成品家具板块上半年受益于去年房地产市场的高景气，整体业绩增长显著。我们重点跟踪的21家上市公司等权重平均收入增速为31.5%，2017Q2收入增速较去年同期有所下降。我们认为，家具行业具有后地产周期属性，去年“930”新政后楼市出现转向，

4、而今年上半年三四线城市地产销售情况超预期，鉴于地产对家具销售的影响往往滞后6-12个月，且去年同期业绩基数较高，预计2017Q3开始家具企业可能受到地产负面影响，建议密切跟踪地产和家具销售数据。由于定制家具符合现代消费习惯、渗透率低、品牌认知逐渐提升，整体增速仍将高于行业水平，建议关注高成长价值型标的，积极布局市场估值切换，如索菲亚、欧派家居、尚品宅配、志邦股份、顾家家居等。造纸：供给侧改革持续发力，业绩大幅提升2017年上半年造纸主要纸种价格持续上涨，板块业绩向好，纸价上涨推动因素包括：环保监管持续加码，供给端持续收

5、缩，行业集中度进一步提升，增强龙头话语权。二季度是造纸传统淡季，供给侧改革提升行业景气度，主要纸种淡季价不淡，利润可观，上半年毛利率及净利率再创近年来高点。下半年需求旺季有望延续行业盈利能力向好格局，废纸、木浆等原材料价格上涨或随旺季继续推高纸价，造纸企业成本转嫁能力强，在2017年造纸行业没有大规模新增产能供给背景下，持续看好造纸行业龙头公司，如玖龙纸业，晨鸣纸业，太阳纸业。包装印刷：原材料价格仍有上涨空间、看好行业龙头企业包装印刷板块方面，原材料去年三季度以来涨价加重包装成本负担，但生产成本上涨也加速落后产能淘汰，

6、行业集中度提升，我们重点关注的8家包装印刷企业2017Q2营业收入增速也明显快于2017Q1。烟草去库存进展良好，未来看好烟标包装龙头产业链纵向并购整合方面的优势，看好劲嘉股份，东风股份。纸包装行业整体增速高，龙头企业在产品质量、设计能力等方面优势明显，客户拓展和并购整合能力强，看好龙头公司裕同科技，合兴包装。金属包装二片罐处于供大于求阶段，啤酒罐化率提升有望带来行业整合机会。风险提示经济环境影响家具消费需求；纸品价格下跌、纸浆价格上涨超预期；原材料价格波动、下游客户需求变化。Table_Report相关研究：轻工制造

7、行业:造纸回调不改长期向好，关注家具板块地产后周期效果2017-08-14轻工制造行业:关注高成长价值股，积极布局市场估值切换2017-08-06轻工造纸行业月报（2017年8月）:品牌营销助力舒达腾飞，研发卡位泰普尔后发先至2017-08-04识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人：汪达010-59136610wangda@gf.com.cn1/28专题研究

8、轻工制造目录索引一、家具：业绩增长持续，定制优于成品...............................................

9、...........................5（一）地产周期影响尚不明显，板块整体保持快速增长............................................5（二）细分品类横向对比，定制板块优于成品家具...................................................6（三）费用率小幅攀升，定制家具周转效率更优.......................................................7（四）上游房地产政策收紧，租赁

10、新政推动精装市场................................................9二、造纸：供给侧改革持续发力，业绩大幅提升.............................................................12（一）上市纸企收入增速稳定，业绩随主