轻工行业2018年投资策略：造纸景气延续，家具静待工程业务爆发

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1、轻工行业2018年投资策略造纸景气延续，家具静待工程业务爆发www.swsc.com.cn2012.08.13西南证券研究发展中心轻工研究团队2017年12月核心观点轻工是兼具消费和周期两大不同逻辑的行业，以家具和造纸两个细分领域为代表，龙头个股在今年均有不错表现。从16年开始，业绩成为推动股价最重要的影响因素，增长稳健、确定性强的公司成为稀缺标的。基于此，我们推荐标的主要基于两个方向：1）所处行业赛道好，成长性高的龙头；2）供需结构出现拐点，享受供给侧改革红利的标的。家具短期零售端承压，关注工程业务爆发机会。家具属地产后周期，短期内或受地产

2、下行影响，估值承压，行业竞争加剧，龙头通过渠道和品类扩张提升市场份额的能力将充分发挥，中长期看定价权优势会更明显。同时受益房地产集中度提升和精装修趋势，工程业务有望迎来爆发，关注工程业务占比高的标的，推荐标的：【索菲亚】、【欧派家居】、【大亚圣象】、【帝王洁具】。造纸业绩领涨轻工板块，景气度或延续。受益于环保施压高污染小产能关停、新增产能审批严格，供给端产能释放有限，供需处于紧平衡状态。在原材料高位支撑下，各类纸品价格上涨，短期盈利达到高点，但从明年来看原材料价格大概率下行，吨纸盈利还有提升空间。在环保推动下行业竞争格局已经发生较大变化，行业集

3、中度提升，龙头议价能力增强，行业估值有望修复。推荐标的：【太阳纸业】、【中顺洁柔】。包装看点在行业整合。纸价上涨虽短期影响包装厂盈利，但中长期看倒逼行业整合，成本端压力缓解后包装企业的盈利能力有望大幅增强。建议关注【合兴包装】、【裕同科技】。风险提示：产品终端销售不畅的风险；环保政策调控力度不及预期的风险。1目录细分领域龙头表现亮眼家具：零售端短期承压，看好工程业务爆发造纸：景气度或持续，估值有提升空间投资标的推荐2行业涨幅不及预期2017年轻工指数和沪深300涨幅对比2017年轻工收益率在29个行业中排名1430%50%25%4020%15

4、%3010%205%0%10-5%-10%0-15%-10-20%-20轻工制造(申万)沪深300-30数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理截至12月1日，轻工制造指数下跌10.4%，同期沪深300上涨22.4%，轻工指数跑输沪深30032.8个百分点。在全部28个申万一级行业中，轻工行业排名第22位。3子板块分化较大，造纸、家具表现强势2017年轻工各子板块收益率轻工制造板块与沪深300PE对比1060%55040030-520-1010-150-20-25SW轻工制造沪深300数据来源：Wind，西南证券整理数

5、据来源：Wind，西南证券整理结构性行情显现：造纸和家具表现强势，年初至今涨幅分别为6.9%和2.7%；文娱用品、珠宝首饰行业因转型标的较多不受市场青睐。轻工行业估值中枢自年初下移，回到3年来低点，但仍远高于沪深300平均值。4板块受周期推动业绩爆发各行业营收增速对比（%，截至2017Q3）605040截至今年第三季度，30轻工板块营收增速（2025.2%）和净利增速100（46.7%）分别处于-10申万一级行业中第9名电子钢铁采掘综合化工汽车传媒通信银行计算机房地产交通运输家用电器建筑材料轻工制造机械设备有色金属商业贸易非银金融食品饮料公

6、用事业休闲服务农林牧渔纺织服装医药生物电气设备建筑装饰国防军工和第8名，受益周期业绩大爆发，造纸是板各行业净利润增速对比（%，截至2017Q3）450块业绩增长的主要推%400350动力，定制家具成长300动力依旧，包装印刷250200、文娱用品等分化较150为明显。100500-50钢铁电子化工通信汽车传媒银行综合房地产计算机有色金属建筑材料机械设备轻工制造交通运输商业贸易食品饮料家用电器休闲服务医药生物电气设备国防军工非银金融建筑装饰纺织服装公用事业农林牧渔数据来源：Wind，西南证券整理5细分领域龙头大放异彩造纸板块涨幅靠前的公司（剔除新股

7、）家具板块涨幅靠前的公司（剔除新股）90%40%8035703060255020401530201010500晨鸣纸业博汇纸业太阳纸业山鹰纸业华泰股份索菲亚威华股份大亚圣象顾家家居永安林业数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理今年市场偏好业绩稳健增长的细分领域龙头，造纸和家具基本面较好，个股取得更多超额受益：晨鸣纸业、博汇纸业、太阳纸业、索菲亚、大亚圣象等。6细分领域龙头大放异彩包装印刷板块涨幅靠前的公司（剔除新股）其他板块涨幅靠前的公司301225102081561045200晨光文具紫江企业康欣新材裕同科技劲嘉股份

8、丰林集团老凤祥赫美集团冠福股份东方金钰-5-2-10-4-15-6数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理包装