专题研究：数字告诉你，美联储如何缩表

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1、宏观宏观研究研[Table_MainInfo]究[Table_Title]2017.06.12宏观研究团队数字告诉你，美联储如何缩表花长春（研究所全球首席经济学家）电话：0755-23976621专邮箱：huachangchun@gtjas.com题[Table_A魏凤(分析师)证书编号：S0880116100007研uthor]021-38676675究weifeng@gtjas.com张捷（分析师）证书编号S0880517050005电话：010-59312761本报告导读：我们测算，到2021年末美联储将由当前的4.5万

2、亿美元可缩至3万亿邮箱：zhangjie018644@gtjas.com美元左右，最终以国债为主，且久期缩短，对利率、流动性影响主要体现在长端。证书编号：S0880517050006解运亮（研究助理）摘要：电话：010-59312751[Table_Summary]我们测算，到2021年末美联储将由当前的4.5万亿美元可缩至3万邮箱：xieyunliang@gtjas.com亿美元左右。证书编号：S0880116030065缩表或开始于2017年底，最晚也将于2018年上半年开始，缩表将先被动后主动、采取“慢-快-慢”的节

3、奏。具体指引或在6月份FOMC罗志恒（分析师）报告里面。电话：010-59312711目前美联储资产负债表中国债占比54%，MBS占比49%，缩表最终主邮箱：luozhiheng@gtjas.com要保留国债，且缩短资产久期。证书编号：S0880516060002证虽然美联储持有的资产在其各自存量市场占比不低（MBS占存量近券20%、国债18%），但由于缩表建立在渐进且充分沟通的基础上，且渐魏凤（分析师）进式缩减，预计缩表对市场冲击较为有限。研电话：021-38676675缩表对于债券收益率水平和曲线的影响主要是通过期限

4、利差实现加究邮箱：weifeng@gtjas.com息效果。缩表扩大期限利差、推升长端利率，由于美联储持有长债占报证书编号：S0880517050005比较高，因此在流动性、利率等方面影响都在长端更为明显。告感谢花长春博士对本报告的贡献[Table_Report]相关报告《全球可能正站在朱格拉周期新起点上》2017.06.02《从货币和信用区别看“中性偏紧”的两层次、三阶段》2017.05.25《经济、金融周期制衡》2017.05.19《“一带一路”大风起，扶摇直上九万里》2017.05.14《金融杠杆面面观》2017.05.

5、12请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录1.庞大的美联储资产负债表从何而来？....................................................31.1资产负债表规模——4.5万亿美元，为金融危机前近5倍...................31.2资产结构——危机前国债为主，当前国债半壁江山，MBS近四成...31.3期限结构——QE之后，资产期限结构明显拉长..................................41.4QE钱去哪了？——大量以储备金、存款形式存在美联

6、储账户上......52.未来美联储缩表去往何处？....................................................................62.1何时缩表？——2017年年底或2018年上半年.....................................62.2如何缩表？——充分沟通，渐进、可预期，先被动后主动，优先缩减MBS，主要留下国债，且缩短资产久期.......................................................72

7、.3缩表规模与节奏？——至少持续至2021年，降至3万亿美元左右，GDP占比约13%.............................................................................................83.缩表影响..................................................................................................113.1对流动性的影响..............

8、..........................................................................113.2存量、交易量角度分析，对MBS市场整体冲击有限........................113.3对债券市场整体