国防军工行业2018行业投资策略：站在军工高景气周期的起点

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1、证券研究报告2017.12.12国防军工2018行业投资策略——站在军工高景气周期的起点评级：强大亍市分析师邹润芳SAC执业证书编号：S1110517010004zourunfang@tfzq.com天风军工联系人：邹润芳18616330507/李鲁靖18601072930/经纬13001044818/范伊歌13167531771/范想想1346638981912018军工行业投资策略:站在国家战略与军工高景气周期的起点31主线一：军工高景气周期机遇板块总量不数量指标分析4主线二：军工国企国资改革22018板块投资框架5战略主线：军民深度融合新业态机遇2PART①：

2、板块表现回顾&原因分析1板块总量不数量指标分析31.12017板块表现回顾50.00%各行业板块17年初以来涨跌幅40.00%2017年年初至年中，涨跌幅为30.00%-14.97%，处于倒数第四位20.00%10.00%2016年初至今，涨跌幅为0.00%-10.00%-34.27%，处于倒数第三位-20.00%-14.97%-30.00%家电银行煤炭钢铁建材通信医药汽车建筑综合机械传媒房地产计算机30.00%食品饮料有色金属交通运输石油石化餐饮旅游电力设备基础化工轻工制造农林牧渔商贸零售国防军工纺织服装非银行金融电子元器件20.00%电力及公用事业80.0

3、0%10.00%16年初至今内各板块涨跌幅60.00%0.00%40.00%-10.00%20.00%0.00%-20.00%-20.00%-30.00%-40.00%-34.27%沪深300国防军工（中信）-60.00%家电银行煤炭钢铁建材建筑汽车医药通信综合机械传媒房地产计算机食品饮料有色金属石油石化基础化工交通运输电力设备轻工制造农林牧渔商贸零售餐饮旅游纺织服装国防军工非银行金融电子元器件电力及公用事业资料来源：WIND,天风证券研究所，截止2017-11-2941.2去杠杆下的风险偏好：高估值抑制去杠杆持续进行，资金面缩紧，较高利率将延续SHIBOR3M

4、银行间工业拆借利率质押回购利率AAA+同业存单收益率SHIBOR3M银行间同业拆借7天银行间质押式回购加权利率1/7天AAA+同业存单收益率1/3/6月资料来源：5WIND,天风证券研究所1.3去杠杆下的风险偏好：高估值抑制风险偏好下降高估值受到抑制PE-ROE显示，PE较高且净资产盈利能力低于A股平均水平的板块在A股年内风格切换中影响较大18低估值高非银WIND全A中值PE均值为3216家电ROE=8.54%ROE，14低估值区银行食品饮料1210计算机8传媒6农林牧渔高估值抑4军工制区2ROE%PE-TTM0-40.00-20.000.0020.0040.

5、0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00-2资料来源：WIND,天风证券研究所PART②：行业业绩、估值不模型分析1板块总量不数量指标分析71.4军工行业基本面回暖进行中16年板块业绩出现增长拐点（65%增长），延续回暖，17年平稳过渡“十八大/十九大”政绩跨越年：2017中报：净利润平均增长18.7%，相对16年43.7%出现下降，中归母净利润/亿元位数15.75%基本持平。120.000080.00%100.000060.00%40.00%80.000016年板块业绩大幅反弹三因素：20.00%60.00000.0

6、0%（1）15年由于中国重工等权重股业绩出现了大额亏损40.0000-20.00%20.0000-40.00%（2）15、16年军工集团注入幵表集中体现在16年业绩上0.0000-60.00%2012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/30（3）十八大末尾政绩周期军工股增长率销售毛利率/%18.00%16.00%17.0020.00%14.00%16.5015.00%16.0012.00%10.00%15.5010.00%15.005.00%8.00%14.500.00%6.00%14.00-5.00%4.00%1

7、3.502.00%13.00-10.00%2012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/300.00%2015中报2016中报2017中报军工股增长率净利润增长中位数收入增长中位数资料来源，WIND,资料来源：天风证券研究所WIND,天风证券研究所资料来源：WIND,天风证券研究所81.5板块估值：18年进入历史下部区域18年估值已至配置合理区域：两年连续估值切换，17年业绩对应74X，2018年业绩预计将至57x，低于（2007-2017）十年估值中枢81.3x(P/E-TTM)中信军工指数三年中枢五年中枢十