国防军工行业2019年投资策略报告：景气传导，聚焦龙头

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1、目录一、回顾2018年：阶段性与分化性并存，央企龙头价值凸显51.1行情回顾：阶段性和分化性行情为主要特征51.2影响板块行情的主要变量71.2.1市场风险偏好的波动71.2.2分级基金下折的情绪影响81.2.3行业预期的阶段性变化91.3公募基金持仓和板块融资比例的变化101.4军工板块及相关公司的估值水平11二、行业展望：景气度提升得到验证，订单释放进程加速142.1外部因素：美国军费再创新高，19年国防预算有望稳增142.1.1国防预算持续增加，增速超出预期142.1.2驱动国防预算增速回升的四大因素142.1.3美国19财年国防预算再创新高162.1.4国防预算总额持续上升，

2、未来或将维持稳定增长182.2内部因素一：行业景气度提升得到验证182.2.1预收账款大幅增加，显示军工板块景气向上182.2.2军改订单补偿效应是中短期驱动力222.2.3实战化练兵提供长期驱动力232.3内部因素二：军工体制改革有望实现突破252.3.1院所改制进展低于预期，2019年或将提速252.3.2混改稳步推进，整机厂类员工股权激励有所突破262.3.3定价机制改革或将取得突破，促进中下游军工央企降本增效282.3.4军民融合进入实质落地阶段，法治建设与国产化进程有望加速292.3.5军工央企相关资产注入回暖，院所类资产注入可期30三、投资策略：拐点向上，景气传导333.

3、1行业拐点向上已经确立，景气度的扩散与传导将至333.2军方需求端增长驱动景气度横向扩散343.2.1需求端带动供给端景气度提升343.2.2新型武器装备研发进度驱动股价上涨383.2.3新型武器装备量产驱动基本面改善403.2.4未来军工产业景气度扩散方向预判423.3产业链机制决定景气度纵向传导463.3.1景气度由下游传导至上游463.3.2上下游现金流景气度将现差异化513.3.3未来军工产业景气度传导方向预判54四、投资机会分析及重点推荐公司574.1景气度的扩散与传导是主线，关注央企龙头与成长性民参军574.2内蒙一机：地面兵装龙头公司，订单饱满业绩无忧594.3中直股份

4、：助飞三军拐点将至，直升机龙头腾空在即604.1航发动力：航发产业核“心”龙头，聚焦主业稳步前行614.2航天电器：三季度营收净利大幅增长，全年业绩有望保持较高增速624.3中航光电：国内中高端连接器龙头，全球化布局打造未来国际巨头634.4中航机电：军用机电系统龙头，集团机电系统平台644.5高德红外：军品研制定型与订货任务回升，业绩拐点显现654.6光威复材：碳纤维全产业龙头，军民融合引领拓展664.7景嘉微：GPU研发进展顺利，持续开拓下游市场67五、风险提示68图表目录表1：四类指数各阶段涨跌幅情况6表2：重点公司各阶段涨跌幅表现7表3：6只分级基金规模及触发下折所需下跌幅度

5、9表4：今年以来军工央企资产注入相关公告10表5：融资余额情况一览（军工板块刨除10家纯民品公司）11表6：国家队龙头公司2018年估值水平情况12表7：美国2019财年预算明细17表8：2019年中国国防预算增速预测18表9：2018Q3军工板块财报情况19表10：军工各子板块毛利率情况20表11：央企龙头和国产替代民参军公司2018年前三季度财务状况21表12：中航飞机预收账款情况22表13：2018年全军武器装备采购信息网发布的采购信息统计23表14：2017年全军武器装备采购信息网发布的采购信息统计23表15：我军各战区实战化练兵情况24表16：院所资产注入备考PE测算26表

6、17：各军工集团关于混改情况27表18：航空工业旗下上市公司已实施的股权激励方案27表19：军民融合相关重要事件30表20：今年以来军工央企资产注入相关公告31表21：当前我国军种战略方针35表22：未来10年中国海军舰艇市场空间预测35表23：未来20年我国主要固定翼战机需求量测算37表24：我国主要地面装甲车辆需求量预测38表25：我国主要军用直升机型号需求量预测38表26：我国新型军用飞机研制、定型与服役时间表39表27：各大主机厂区间涨跌幅40表28：未来20年我国军用飞机及航空发动机需求量预测（美元）45表29：整机厂与上游厂商营收确认会计准则49表30：不同企业对应收账款

7、的处理53表31：不同企业2017年财务费用对比53表32：航空整机厂预收账款（亿元）55表33：重点推荐标的盈利预测57图1：今年以来中证军工指数和上证综指走势对比5图2：今年以来各版块涨跌幅表现5图3：2018年四类指数涨跌幅走势6图4：2018年中证军工指数与创业板指数涨跌幅走势8图5：军工分级基金分级总份额9图6：军工分级基金总规模9图7：2017Q1以来军工股市值占公募基金总市值比例11图8：2013年底以来军工板块估值水平12图9：中国2008