机构投资对资产价格影响的实证分析

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1、机构投资对资产价格影响的实证分析　　我国股票市场起步于个人投资者，个人投资者又具有较多的投机行为，以下是小编搜集整理的探究机构投资对资产价格影响的论文范文，欢迎阅读借鉴。　　一、问题提出　　自夏普()开始，学者对于该模型在现实经济中的实证研究便从未间断。在国外，早期的实证结论基本都肯定了CAPM定价模型具有较强的解释能力。近些年随着机构投资者的快速发展，特别是共同基金的繁荣发展，大量学者又开始了对资本资产定价模型的实证研究，并得出不同的结论，这些研究大多质疑CAPM模型假设条件的合理性。在我国，由于经济发展较西方发达国家落后，20世纪90年代资本市场才逐步建立起来，致

2、使经典CAPM模型的实证在我国股票市场上的解释效率较低。近年来，随着资本市场的不断成熟与完善，特别是1999年我国证监会明确了超常规培育机构投资者的政策导向，对机构投资者的快速发展有很强的推动作用，使我国机构投资者持股市值比重大幅增加。首先，从积极的角度来看，与个人投资者相比，由于其规模化的经营，机构投资者参与上市公司治理的成本远远小于一般个人投资者，那么机构投资者更有积极性参与公司的决策和治理;从消极的角度来说，这也给机构投资者提供了与上市公司进行合谋的机会，合谋的结果必然是机构投资者与上市公司共同侵占中小投资者的利益。其次，机构投资者拥有更多的信息优势。从积极的角

3、度看，机构投资者的高效信息获取能力对提高资本市场的效率起到了积极推动作用;从消极的角度看，由于金融市场制度尚不完善和监管不力，机构投资者往往有机会通过非法手段获取内幕信息，从而牟取非法利益。那么，机构投资者的存在和发展对我国资本市场资产价格究竟是何种影响呢?本文基于这样的考虑，尝试将经典CAPM模型改进，找出更加适合我国资本市场的定价模型，旨在探求机构投资者对我国资本市场资产价格的影响。　　二、机构投资对资产价格影响的实证分析　　在20世纪90年代，也就是我国资本市场刚刚起步阶段，我国股市在大量的个人投资者的见证中经历了几次大起大落，股票市场极不完善，资本资产价格严重

4、偏离其本身的价值。21世纪以来，随着机构投资者的不断发展，其已经成为资本市场非常重要的投资者，其投资偏向和资产配置影响着市场中的个人投资者。机构投资者不同于自然人，他们以法人的身份在市场中交易股票、债券等证券及证券衍生品。在美国、英国，机构投资者为保险基金、养老基金、共同基金，他们对上市公司的持股稳步增加，主导着资本市场的发展;在日本，最常见的是法人机构相互持股，但其本质仍然是机构在主导着市场。随着我国经济的发展和对外开放程度的不断深化，资本市场的发展也日益离不开机构投资者。现如今，我国机构投资者日益发展壮大，持股比例也是逐年上升，机构投资者主要有社保基金、证券投资基

5、金、保险公司等。由于机构投资者具有专家理财、分散风险等作用，他们的存在对资本市场的资产价格有着深远的影响，本文在经典CAPM模型基础上引入机构投资者的影响，从而分析机构投资者对股票价格的影响。　　(一)数据描述及变量定义　　搜集1999年3月到2011年3月间上海证券交易所A股主板上市公司的股票收益率，剔除ST、*ST等股票，将1990年12月19日到1999年2月28日在上交所正常上市的股票筛选出来，这是为了保证在1999年3月到2011年3月收益率数据的完整性。同时剔除在1999年到2011年内退市的股票，最终得到303只上市股票。模型中个股数据采用月收益率Rit

6、，共12年零1个月，即145个月。由于我国资本市场发展时间较短，市场组合的选取较为困难，上证综合指数(000001)是上海证券交易所编制的，以在上海证券交易所挂牌的所有股票为计算对象，计算方法采用加权平均，权数为各股票的发行数量。由于涉及的股票全面，上证综指基本反映了整个证券交易市场的总体走势，可以作为资产定价模型中的市场组合。所以，搜集2006年1月到2011年3月的上证综指月收益率，共计63个月。无风险收益率Rf在这里我们采用居民3个月定期存款利率R3m计算。　　关于机构投资者的投资偏好研究中，巴德里纳特等(Badrinath等，1989)最早提出机构投资者的审慎

7、人假说，他们指出共同基金、养老基金等机构投资者需要承担受托责任，在投资中应该审慎地行事，具体而言美国机构投资者偏好于投资资产规模大、超额回报率高、β值大、流动性强、获得SP高评级、上市时间长的股票，避免持有收益率波动性高的股票。埃金斯(Eakins，1998)和皮努克(Pinnuck，2004)分别在美国资本市场和澳大利亚资本市场得到了类似的结论，进一步证实了机构投资者的审慎人假说。机构投资者的行业配置研究尚未形成统一的成果，不同的机构投资者采用不同的行业配置方法进行资产组合，其中在实践部门中最具代表性的为高盛的Blaek-Litterma