货币成长目标区之设定-ncnumoodle课程

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1、貨幣供給之調節機制及其影響效果暨南大學經濟學系　陳建良　　現代經濟之運作，貨幣佔有絕對重要的角色。貨幣除了有價值衡量標準、交易媒介以及價值儲存三種基本功能之外，貨幣供給量本身更是貨幣政策的主角。以下我們從貨幣供給機制的說明開始，依序討論貨幣供給量調節的效果，以及中央銀行貨幣供給目標區的設定。貨幣供給機制貨幣供給量的控制是中央銀行(以下簡稱央行)的職權。貨幣供給數量的多寡，央行的政策目標其實是貨幣供給量的成長率，請見以下的說明。對經濟體的表現有深遠影響。貨幣供給量主要由兩個部份構成，一是貨幣基數(monetarybase)，一是貨幣乘數(moneymultiplier)，兩者乘積即為貨幣供給

2、量。貨幣基數是央行印製的紙鈔(通貨)及硬幣，又稱為強制貨幣(fiatmoney)；貨幣乘數則是貨幣基數和貨幣供給量之間的倍數關係。貨幣基數和貨幣乘數的變化同樣改變總貨幣供給，以下分別說明。貨幣基數的改變首先，強制貨幣印製出來之後並不直接進入市場，必須透過貨幣市場機制將貨幣注入經濟體系，進而改變貨幣基數。央行在貨幣市場以貨幣和票券兩相交換，改變貨幣基數的多寡，此過程稱為公開市場操作(openmarketoperation)。如果央行希望增加貨幣基數，可以用強制貨幣買回市場上現有的商業票券(例如國庫券、金融債券、銀行承兌匯票、可轉讓定期存單等)，即可使市場的票券減少而貨幣基數增加。反之，如果央

3、行希望降低貨幣基數，只要將上述的程序反向，在公開市場上發行定期存單與國庫券，市場上流通的票券增加而貨幣減少，就可以達到貨幣緊縮的效果；此過程稱為沖銷(sterilization)。透過上述貨幣和票券的等值交換，經濟體系的貨幣基數也隨之變化。除了貨幣市場之外，由於匯率的控制也是央行的政策範圍，央行在外匯市場也可以透過外匯和貨幣基數的等值交換，影響貨幣供給的數量，和票券的操作效果類似。央行印製貨幣之後，如果未經正常的貨幣市場操作程序將貨幣導入市場，而將此貨幣直接交給行政部門進行政府需要物資之購買(例如購買軍需)，很容易形成超級通貨膨脹。此一常見於戰亂時期的貨幣化(monetarization)

4、過程，將導致貨幣制度的崩潰。類似例子在貨幣史上屢見不鮮，一次大戰後的德國、國民政府遷台之前的大陸以及光復初期的台灣，都經歷了類似的過程；參閱本刊第32期之詳細說明。貨幣乘數的改變5除了貨幣基數之外，另一個影響貨幣供給量的因素是貨幣乘數，也就是銀行體系創造出的貨幣總量超過強制貨幣的倍數。如果央行印製的通貨全部置於個人手中進行交易，沒有任何銀行的借貸中介行為，則市場上流通的貨幣數量就等於通貨基數，貨幣乘數等於1，亦即無任何乘數效果。眾所周知，經濟發展愈健全的國家，銀行體系也愈發達。銀行體系的主要功用是媒合借貸雙方，而銀行撮合借貸的同時，也就帶來貨幣供給量的增加。以下由一個虛擬例子說明。假設整個

5、經濟體只有一家銀行，經濟個人不持有現金，而將全部的貨幣都存在銀行，且銀行可以將存款全部貸放出去給貸款者。初始狀況是一個存款者存了一百元在銀行，此時銀行的資產(借方)與負債(貸方)同時增加一百元。銀行將此一百元出借給貸款者，貸款者用以購買某一商品，收到商品貨款者又將此一百元存回銀行；此時銀行的資產與負債變成二百元。銀行若再將此一百元出借，再經一次交易與存款，則資產負債變成三百元。如此往復循環，銀行的資產與負債不斷累積，同時也將創造出無限多的貨幣；此時的貨幣乘數接近無限大。反之，如果銀行無法將存款貸放出去(例如台灣的郵政儲金匯業局)，也就無法創造任何貨幣，貨幣乘數為零。上述的虛擬狀況是極端簡化

6、的情形，事實則介於其間而更為複雜。現實生活中，銀行為了應付不定時的存款戶提領，必須保留部份存款，不能將之全部貸放出去，此保留比例即為存款準備率(reserverate)；央行要求商業銀行必須遵守的準備率稱為法定準備率(requiredreserverate)。以台灣為例，活期存款的法定準備率大概介於15%至25%之間。其他各種存款的法定準備率各有不同。顯然，貨幣乘數和存款準備率之間呈反向相關，準備率愈高則乘數也愈低。而個人或家戶基於日常交易需要，也不會將全部的貨幣存於銀行，理論上的乘數過程也不會完全發揮。準此，強制貨幣透過銀行系統的貨幣創造就有其上限。以台灣為例，實際的貨幣乘數在1995年

7、是1.93，1999年是2.74，遠低於理論上的乘數規模。貨幣的供給與需求央行透過貨幣基數或貨幣乘數的變動，就可以改變貨幣供給量。央行調節貨幣供給的主要目的，是經由貨幣供給的變動來控制利率。圖1是貨幣的供給需求模型。貨幣供需和財貨市場類似，同樣是表達數量和價格的均衡關係；不同的是，貨幣供需模型的縱軸是利率，因為利率就是貨幣的價格。想像去銀行借錢，到期必須歸還本利，借款利息就是使用貨幣的代價。此外，貨幣供給線不是往右上斜的