零售行业：2018中期策略报告，消费升级催动品质消费主升浪，线下渠道价值强势回归

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1、目录一、以史为镜，可知兴替：中美零售行业发展对比3（一）美国零售行业基本趋于成熟，中国零售业态发展进程较快，但人均保有率低于美国3（二）中美网络零售发展迅速，中国线下零售集中度不足4（三）美国百货集中度近于成熟，中国百货集中度提升尚处初级阶段6二、纵向与横向估值比对：百货估值处于历史低位8三、百货行业进入复苏阶段10（一）行业生命周期10（二）从滞缓到复苏：2017年起百货行业增速回暖101.化妆品业态：产业链上游稳步发展，线上分流速度减缓122.黄金珠宝业态：回暖幅度可观，线下渠道结构分布稳定123

2、.品牌服饰业态：未来高营收增速可期，网购渗透率接近天花板14四、百货渠道价值回归的驱动因素：消费升级下新技术与新业态赋能15（一）线下渠道价格劣势渐消，体验优势增强消费者选择意愿15（二）新业态强化体验优势，技术驱动效率提升181.创新转型多点开花，新业态强化体验优势182.协同增强用户体验，技术驱动效率提升20五、配置建议21若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版一、以史为镜，可知兴替：中美零售行业发展对比根据对消费需求的敏感性，居民消费可分为必选消费

3、和可选消费。必选消费作为与居民生活密切相关的行业，总体而言体量大且保持平稳增速。随着人民收入水平的逐渐提高，必选消费占比下降，可选消费占比上升。通过对比中美零售行业发展历史，我们可以更好地把握行业未来的发展趋势，发掘其中的投资机遇。（一）美国零售行业基本趋于成熟，中国零售业态发展进程较快，但人均保有率低于美国目前，美国的零售行业的业态主要包括超市、百货店、折扣店、购物中心以及电商等。上个世纪初，百货商店在美国繁荣一时，1930年超市开始诞生。直到1974年开始，由于经济的发展使得购物中心开始迎来高速发

4、展的契机。上世纪末，平价百货以及奥特莱斯这样的折扣店开始兴起，随后就是无店铺销售包括电商的发展对实体零售造成一系列冲击。如今网络零售已成不可忽视的一部分，2017年网络零售份额占美国零售份额的8.9。图1：美国各业态发展时间线资料来源：公开资料，中国银河证券研究院整理从1978年我国经济体制改革初期开始,到1995年大约15年左右的时间内,是我国以大型百货商场为代表的零售业快速发展阶段，1995年年销售额超过亿元的大型百货商店已达624家。1995年之后,我国零售业逐步进入了一个市场调节、自由竞争、市

5、场化的繁荣发展阶段。发达市场经济国家中的超级市场、仓储店、会员会、折扣店、便利店、快餐店等在内的新型零售业态,以及连锁经营为代表新型经营模式,不断地被我国零售业引进和发展。以超级市场为代表的各类新型零售业态和连锁经营模式几乎是在同一时间一起被引进和同步发展起来的。我国新型经营模式的具体发展也经历了早期的自发式学习与探索阶段。1998年6月18日，刘强东在中关村创业，成立京东公司。1999年电商巨头阿里巴巴正式成立，标志着无店铺销售的兴起。表1：中美零售业态兴起时间线对比美国兴起时间中国兴起时间中美兴起

6、差距年限连锁经营18591984125超级市场1930198353购物中心1974200026无店铺销售（含电商）199519994资料来源：艾瑞咨询，中国银河证券研究院整理若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版与美国相比，中国经济的发展节奏更快。以零售业态为例，连锁经营兴起时与美国相差125年，而到无店铺销售兴起的两国相差时间仅仅4年，2012年中国网络零售市场规模占比已经超越美国，无店铺销售业态后来者居上。图2：2013年购物中心渗透率国际对比（每百

7、万人购物中心数）资料来源：《2018年中国零售新物种研究报告》，中国银河证券研究院整理图3；中国线下零售店铺渗透率（个/百万人）资料来源：wind，中国银河证券研究院整理从线下零售企业渗透率角度看，中国约为美国的五分之一。从线下零售各业态看，中国百货、大型超市渗透率极低，百货店每百万人不足5个，而大型超市每百万人不足10个，线下零售覆盖率较低。（二）中美网络零售发展迅速，中国线下零售集中度不足从零售行业市场规模看，美国在金融危机2008和2009年之间经历低潮，呈现负增长态势，2010年开始缓慢回归增

8、长通道，2017年美国零售总额达5.08万亿美元，同比增长4.3。中国社会消费品零售规模始终保持两位数增长，近年来增速有所下滑。2017年中国社会消费品零售总额达36.6万亿元，同比增速为10.2，折合5.55万亿美元，市场规模超过美国。图4：美国零售总额增长情况（单位：万亿美元）资料来源：wind，中国银河证券研究院整理图5：中国社会消费品零售总额增长情况（单位：万亿元）资料来源：wind，中国银河证券研究院整理从零售总额的结构分析，2006年以来中美