零售行业中期策略：消费升级与渠道下沉大碰撞

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1、证券研究报告2017年6月18日零售消费升级与渠道下沉大碰撞——零售行业中期策略观点聚焦目标P/E(x)股票名称评级价格2017E2018E投资建议苏宁云商-A推荐18.90118.094.8现阶段我国零售行业正处在大变革中：①实体零售企稳回升，线永辉超市-A推荐7.2039.232.6上流量红利减弱，网购增速趋缓且获客成本增加；②消费升级迈鄂武商-A推荐21.5412.811.2入新阶段，零售新模式与新业态蓬勃发展，全渠道融合共赢的“新友阿股份-A推荐10.0023.518.4零售”时代已经到来；③三四五线城市消费潜力大，线上线下零合肥百货-A推荐10.8021.921.0售商

2、积极布局。展望下半年，我们认为融合线上线下的新零售模百联股份-A推荐19.3029.527.4式龙头，能实现结构性增长的零售新业态（如生鲜超市等），以及大商股份-A推荐53.0014.913.4渠道下沉抢占三四五线城市的区域零售商，值得投资者重点布局。海印股份-A推荐5.7033.426.6重庆百货-A中性29.0023.320.3理由华联综超-A中性6.6068.452.5新零售模式：受益消费升级趋势，深度融合线上线下，有望成为高鑫零售-H推荐10.3222.319.1未来主流零售业态。商业模式决定零售企业的核心竞争力与可持续性，新零售模式能打造完整的消费闭环，为消费者提供更好

3、的消费体验并助力零售商经营效益提升，更能满足消费者对品质与体验的消费需求，相对传统电商与实体门店竞争优势明显。近年来行业内已发生多起线上线下相互持股、战略合作等案例（如亚马逊拟收购全食超市，阿里巴巴与苏宁，京东与永辉等入股案例），全渠道融合共赢的“新零售”时代已经到来。中金一级行业可选消费新零售业态：面临结构性成长机会。生鲜超市、购物中心、跨境沪深300中金零售电商等零售新业态，因能为消费者提供低成本、高效率、高品质124及差异化产品或服务，实现了快速成长。①生鲜超市：综合优势118突出，有望取代农贸市场，成为消费者采购生鲜产品的主流渠道；%)(112②购物中心：体验优势明显，三

4、四五线城市拓展空间广阔；③跨106境电商：满足消费者对高品质商品的需求，有望成为零售新蓝海。相对值100新市场：三四五线城市消费崛起，线上线下零售商大有可为。受94益于人口回流与消费水平提升，三四五线城市的消费力与市场规2016-062016-092016-122017-032017-06模正快速崛起，率先渠道下沉抢占三四五线城市的零售企业面临相关研究报告成长机遇，此外拥有分布广泛且数量众多的门店网点，也有助于零售商的渠道价值与入口价值重估。•5月零售50强：实体零售继续企稳回升，聚焦行业龙头与国企改革(2017.06.13)•友阿股份-A

5、控股“欧派亿奢汇”布局奢侈品供应链，双

6、线融盈利预测与估值合稳步推进(2017.05.15)2017年下半年零售行业应围绕新模式、新业态、新市场三条投资•“五一”消费复苏向好，三四线城市与体验式消费成为亮点主线进行布局，重点推荐永辉超市、苏宁云商、鄂武商、友阿股(2017.05.02)份、合肥百货、高鑫零售，并建议关注未来可能存在事件驱动的•友好集团-A

7、短期业绩依然承压，“一带一路”主题受益标的天虹商场、跨境通。(2017.05.02)•华联综超-A

8、预告上半年业绩转正，后续关注盈利能力改善的风险持续性(2017.05.02)消费持续低迷。•鄂武商-A

9、内部挖潜带来盈利能力稳步提升，长期竞争优势显著(2017.05.

10、02)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部樊俊豪郭海燕黄垚鑫分析员分析员分析员junhao.fan@cicc.com.cnhaiyan.guo@cicc.com.cnyaoxin.huang@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080513080004SAC执证编号：S0080511080006SAC执证编号：S0080514100001SFCCERef：BDO986SFCCERef：AIQ935SFCCERef：BCC718请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年6月18日目录实体零售企稳回升，线上增速趋缓..................

11、...............................................................................3消费升级迈入新阶段，零售新模式与新业态蓬勃发展...........................................................................4财富积累与人口结构变化驱动新一轮消费升级，消费者追求品质和体验的双满足............................