电力行业专题分析报告：火电受益煤价下跌_水电核电关注新增装机-2012-08-15

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1、2011/82011/92011/102011/112011/122012/12012/22012/32012/42012/52012/62012/7[Table_Invest][Table_Title]历史收益率曲线-1%-5%-13%-17%-9%-21%2012[Table_Summary]涨跌幅（%）重点公司相关报告[Table_MainInfo]报告类型/行业深度报告电力行业专题分析报告电力/公用事业发布时间：2012-08-15优于大势上次评级：——火电受益煤价下跌水电核电关注新增装机报告摘要：[Table_PicQuote]年上半

2、年，随着宏观经济持续疲软，全社会用电量增速同比大幅下滑，下游工业需求的不足是用电量增速下滑的主因。我们预计用电量下半年略有回升，全年增速约为6.6%。受需求增速下滑影响，利用小时数料全年同比持平。行业供需总体平衡。电煤成本占火电行业主营业务成本的比重较大，因而煤炭价格是影电力沪深300响行业毛利率的关键因素。另外，上网电价也是影响行业毛利率的[Table_Trend]1M3M12M关键因素。2011年当火电行业处于全行业困境时，发改委两次上调火电厂上网电价，加之电煤成本的下降，上半年火电行业毛利率大绝对收益相对收益-3.62%0.20%-2.6

3、7%7.21%-12.40%5.63%幅提升，盈利能力增强。我们判断，下半年火电将进一步受益电煤[Table_Market]投资评级成本的降低，预计全年利润总额可达631亿，同比增长206%。水电行业固定成本比重较大，来水好坏是决定行业盈利的最关键因素。5月份以来，来水实现枯丰交替，水电行业盈利改善是大概率事件。此外，在建大中型水电项目装机达5600万千瓦，自今年起至2018年前将陆续投产，2013-2014年进入投产高峰期。届时，像国投电力、川投能源等上市公司将充分受益其水电权益装机容量的增加。[Table_Report]目前核电在建装机容量

4、达3300万千瓦，预计2013-2015年将以年均900万千瓦的速度投产。在建项目投产后，各发电集团存在将控股或参股的核电资产注入相关上市公司的预期。长期看，国家发展核电的基调并没有改变，随着核安全规划的公布，核电回暖的预期逐渐强烈。我们按照2015年前新开工建设2000万千瓦估计，到2020年，核电总装机容量可达6600万千瓦，接近福岛事故前市场的普遍预期。电力行业年初以来跑赢大盘，但估值仍较低。随着行业盈利能力提升，景气度向好，我们认为行业下半年仍存在估值修复的空间，给予“优于大势”的评级。推荐关注将进一步受益煤价下跌的煤价敏[Table_

5、Author]证券分析师：王师执业证书编号：S0550511030001感性公司，如华能国际、华电国际、粤电力A等；降息周期中，建议关注降息敏感性公司，如华电国际、国投电力等；中长期看，核电、水电装机容量将大幅增长，建议布局核电水电装机增长受益公(021)20361109wangs@nesc.cn司，如上海电力、皖能电力、粤电力A、国投电力、川投能源等。研究助理：马斌博风险提示：1、受国内外宏观经济影响，国内用电量大幅下滑。2、下半年煤炭价格大幅反弹。3、核电、水电在建项目进度低于预期。请务必阅读正文后的声明及说明021-20361120mab

6、b@nesc.cn制作时间：2012-08-151.1.1.2.2.1.2.2.3.1.3.2.3.3.4.1.4.2.4.3.5.1.5.2.6.1.6.2.6.3.6.4.行业研究报告目录1.我国电源结构简介................................................................................5装机容量结构中火电占比较大...........................................................................

7、....5我国发电量结构.......................................................................................................62.行业供需分析........................................................................................7需求：经济进一步探底，上半年全社会用电量增速同比大幅放缓...................72.1.1.工业用电增速下滑

8、明显，为用电量增长放缓的主因.....................................................82.1.2.下