电力行业：火电业绩小幅改善，密切关注煤价走势

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1、行业研究报告●电力行业2017年9月13日火电业绩小幅改善密切关注煤价走势谨慎推荐核心观点:需求回升促收入增长。2017年上半年经济回暖推动发电量平稳增长。1-6分析师月，全国累计发电量29598亿千瓦时，同比增长6.3%，增速较去年同期周然提高5.3个百分点。其中，火电22215亿千瓦时，同比增加7.1%，增速：（8610）66568494同比提升10.2个百分点；由于来水偏枯，水电发电量同比下降4.2%。：zhouran@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130514020001发电量增长助力收入提升。2017年1-6月，火电行业营业收入2

2、989.1亿元，同比增长18.1%；水电582.7亿元，同比增长3.9%。[table_martd煤价高位震荡，火电毛利率持续低迷。上半年动力煤震荡式小幅回调，ta]二季度均值较一季度有所下降。燃料成本高位徘徊，火电毛利率持续低迷。2017年1-6月，火电行业综合毛利率仅为11.9%，较去年同期下降14.4个百分点；二季度12.1%，同比下降14.1个百分点，环比基本持平。2017年上半年降水偏少，水电公司盈利能力较近几年偏低。2017年1-6月，水电行业综合毛利率为40.7%，较去年同期下滑7.8个百分点；二季度水电毛利率42.8%，同比下降6.1个百分点。火电

3、二季度盈利水平较一季度有所下滑。2017年1-6月，火电行业实现扣非净利63.9亿元，较去年同期锐减76%。二季度扣非净利29.8亿元，同比减少76.5%，环比下降12.7%。2017年1-6月，火电行业净利率3.2%，较去年同期减少10.6个百分点；二季度3.2%，同比下降10.5个百分点，环比略有下滑。2017年1-6月，水电行业净利率为27%，与去年持平；二季度28.1%，同比下降2.2个百分点，环比提高5.1个百分点。投资建议。今年上半年电力公司经营形势较去年四季度略有好转，但二季度环比一季度有所下滑。火电方面，经济增速平稳回升助力发电量增长收入提升；煤价高

4、位震荡下行，火电毛利率继续承受压力；销售费用、管理费用及财务费用收缩效果明显；火电净利率仍处于历史低位。相关研究我们预测三季度火电业绩有望迎来明显边际改善，但需密切关注煤价走1、行业研究_电力周报_重组靴子落地大幕势（7、8月沿海煤价格较6月上涨），主要理由：1）燃煤机组标杆电价正式开启_1700905的上调带来收入明显增长；2）正值用电高峰期，火电机组发电量有望2、行业研究_电力月报_月度用电量创历史新保持快速增长态势；3）供给侧改革持续发力，新增机组收缩显著，保高近期煤价高位徘徊_170821障利用率提升；4）煤价反弹触发政策红线，调控措施有望加码。3、行业研究_

5、电力周报_供给侧改革政策细化我们继续看好三季度火电行业的投资机会，推荐对于电价敏感度高的火鼓励发电集团重组整合_170807电标的大唐发电、华电国际、华能国际和建投能源，建议关注吉电股份、4、行业研究_电力月报_月度用电量回升火通宝能源、内蒙华电、粤电力A、金山股份。电利用率持续增长_170725水电方面，上半年来水偏枯，但二季度较一季度有所改善，三季度有望5、行业研究_电力周报_6月用电需求回升至保持增长态势。我们持续推荐长江电力，公司做为全球最大的成熟水电6.5%_170717公司，业绩稳定、分红率高、多元布局。建议关注业绩弹性大的黔源电6、行业研究_电力周报_河

6、南省率先公布电价力、桂冠电力、川投能源等优质水电标的。上调方案_170711www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业研究报告/电力行业目录一、利润指标分析........................................................................................................................................................................1二、核心要素分析

7、........................................................................................................................................................................5（一）需求回升促收入增长.................................................................................................