食品饮料行业：饱食之机，优选乳肉－2013年中期策略报告

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1、食品饮料行业：饱食之机，优选乳肉－2013年中期策略报告公司深度报告行业报告食品饮料2013年6月24日2013年食品饮料行业中期策略报告饱食之机,优选乳肉请务必阅读正文后免责条款行业半年度策略报告??1H13继续杀估值，白酒估值比较优势显现。1Q13，非白酒食品饮料净利同比增长38.7%，虽PE比2012年底下降13.4%，股价仍上升20%。一线白酒和非一线白酒1Q13净利同比增12.5%和11%，但两者PE较12年底大降27.5%和36.7%，两相抵消后，一线白酒股价较2012年底下降18.4%，非一线白酒下跌27><9.8%。当前，白酒和非白酒食品饮料2013年预期净利增速与22个

2、一级子行业比排在中游，白酒2013年预期PE排倒数第四。??食品饮料需重仓配置。宏观支持因素：中国经济改革必然提升消费对中国经济增长的贡献度；中国人口结构正快速变化，特征包括受高等教育人口占比迅速上升和大量流动人口。收入上升背景下，人口结构快速变化有利于加快消费升级速度。微观支持因素包括：食品饮料子行业龙头企业地位基本确定，品牌、渠道护城河作用日益明显，公司业绩增长持续性强。??2H13我们仍最看好乳制品和肉制品两个子行业。两者共同特征是：消费量对中国消费者收入上升的弹性在主要食品中排在前列；行业营收、利润增速较快，行业竞争格局相对缓和；标的企业伊利和双汇正处份额和利润率提升阶段，两者均

3、实现了管理层持股，释放业绩动力强。??从三年周期看，白酒获取大幅超额收益概率高，从季度跟踪的短周期看，预计2Q14酒厂报表营收增速转正概率才会显著上升。整风运动和经济增速下行导致的需求疲软在1Q13应已充分体现，我们相信需求环比1Q13继续恶化概率低，但至少2H13应不会明显复苏，故需求增速走势更可能呈“L”型。另外对白酒本轮调整影响更大的另一特征是去库存。2012年之前，价格上涨加行业利润率上升，推动了渠道体系库存持续上升。行业景气度高时放大了需求增速，但当需求和行业利润率下降时，也可能通过渠道体系去库存放大需求下降的幅度，并拉长复苏时间。我们判断，2H13和1Q14渠道体系仍将去库存

4、，加上酒厂出货量同比基数仍在高位，此期间酒厂报表数据估计仍将难看。展望2014年，2Q14开始酒厂报表增速回正值得期待。其余酒类子行业中，葡萄酒当前仍是行业需求放缓加进口酒进攻势头猛，且短期缺乏标的；啤酒担心两点，一是销量可能持续低增长，二是百威英博加哈尔滨的组合可能对青岛等的核心市场利润率造成威胁；黄酒短期来看行业显著复苏仍缺乏刺激因素，且龙头企业普遍面临体制约束。??个股方面，2H13我们仍首推伊利股份、双汇发展、南方食品；从为2014年做准备角度，我们建议4Q13可考虑增加白酒配置，品种上首选贵州茅台和青青稞酒，并可关注五粮液和洋河股份。另外，建议关注小食品公司中的安琪酵母，和猪饲

5、料行业的大北农。强烈推荐(维持)行情走势图相关研究报告证券分析师文献CFA食品饮料首席研究员投资咨询资格编号106020<90401230755-22627143wenxian@pasc4>>汤玮亮投资咨询资格编号10605120400010755-22624571tangweiliang<978@pasc>-40%-20%0%20%Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13沪深300平安食品饮料?请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。?证券研究报告渐飞研究报告-//bg.panlv.net食品饮料·行业半年

6、度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款2/43股票名称股票代码股票价格（元）EPS（元/股）PE（倍）评级2013-6-1<92012A20139><>E2014<>E2012A2013<>E2014<>E泸州老窖00056825.43.143.423.768.17.46.7推荐五粮液00085821.82.622.753.028.37.<97.2推荐贵州茅台60051<91<94.812.8213.<9214.0415.214.013.<9推荐青青稞酒00264621.50.670.841.0732.225.820.0推荐沱牌舍得60070217.11.100.<961.1615.61

7、7.814.8中性山西汾酒60080<927.<91.531.7<92.2318.215.612.5推荐洋河股份00230458.85.706.056.<9310.3<9.78.5推荐古井贡酒0005<9624.11.441.551.8116.815.613.4推荐酒鬼酒0007<9<91<9.41.520.740.8712.726.422.3中性张裕A00086<93<9.32.482.462.6715.816.014.7中性安琪