食品饮料行业2019食品饮料投资策略：优选大众品细分行业龙头

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1、请务必阅读正文后的声明及说明1.行业综述1.1.2018年市场回顾2018年食品饮料板块波动较大，截止2018年11月29日，食品饮料板块跌幅为23.20%，同期沪深300指数跌幅为23.14%。在申万28个行业板块中，食品饮料跌幅排名第22。图1：食品饮料行业年初至今涨跌幅图2：A股所有行业年初至今涨跌幅数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券板块整体估值回升，但仍处历史低点。当前市场风格下，投资者持续青睐业绩优秀、增长稳健且确定性较高的行业，食品饮料行业，特别是其中的白酒、调味品、乳制品及休闲卤制品等子行业受市场关注度较高。今年以来行业估值水平整体得到修复，目前为

2、21.96X，已基本脱离历史低位，茅台、伊利等龙头获得估值溢价。食品饮料行业整体估值在所有申万一级行业中排第10位，位于国防军工、计算机、通信、医药生物、休闲服务、农林渔牧等行业之后。图3：食品饮料板块历史估值水平图4：现阶段所有行业估值水平数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券1.1.2019年行业展望今年下半年以来，我国宏观经济整体出现一定波动，出于对内部房地产泡沫、外部中美贸易战升级的担忧，消费者的消费意愿趋于谨慎，消费品行业增速整体放缓，社零数据及消费者信心指数等均有较为清晰的反映。图5：社会消费品零售同比增速图6：消费者信心指数（月）数据来源：Wind，东

3、北证券数据来源：Wind，东北证券目前中美贸易争端悬而未决，2019年1月起美国将对我国2000亿美元出口商品加税至25%，2019年宏观经济依旧迷雾重重。基于对宏观经济的判断，我们对行业进行自上而下的分析，建议2019年高端品主要以配臵为主，高端白酒龙头可以继续持有，分享白酒行业消费升级的长期红利；大众品优选细分子行业龙头，海天、伊利等值得关注。2.白酒：行业虽放缓，企业抗风险能力增强我们将白酒按照品牌和产品属性，主要分为高端、次高端、地产酒三类，可以看出自2018年Q3高端、次高端、地产酒的增速均有不同程度的放缓，其中以茅台、五粮液、水井坊等最为明显。图7：白酒行业营收及净利润增

4、速（%）图8：分品类单季度收入增速（%）数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券请务必阅读正文后的声明及说明我们认为当前导致行业承压的因素主要来自外部，即需求的放缓。从行业内部来看，消费升级依然是白酒行业中长期不变的大逻辑，中高端白酒价格带继续保持了较快的扩容速度。从近期调研情况看，白酒企业经营状况正常。在经历了2012-2015年的阵痛后，企业从渠道扁平化入手，加强对渠道的管控力度，重点关注终端实际动销情况、经销商利润空间、渠道库存等关键指标，整体抗风险能力较上轮大幅增强。经过近几年的渠道建设，行业的扁平化程度有了较大的提升，为维持价格体系的稳定和渠道库存的健康，打

5、下了良好的基础。表5：主要白酒公司经销商数量2015年末2018Q3茅台22763433洋河7000+8000+（截至2017年末）汾酒9341874今世缘499600舍得酒业7271608数据来源：东北证券，公司公告从价格方面看，高档酒一批价近期相对稳定，茅台在1650-1700之间，五粮液在820上下。中高档以洋河、古井、今世缘为代表，今年分别对各自的主导产品小幅提高出厂价（基本在10-20元左右），推动终端实际成交价小幅上行。自上而下来看，当前白酒的价格体系较为稳定，经销商的利润空间有保障，渠道积极性较高。图9：茅台五粮液一批价数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明

6、及说明白酒公司管理层目前更着眼于企业的长期发展，把品牌力的提升和价格体系的维护放在了更重要的位臵上，必要时宁可采取停货的方式，牺牲短期的收入以换来健康的渠道，为企业的长期的增长打下良好基础，同时也增强了企业抗行业风险的能力。我们建议继续持有茅台、汾酒、今世缘等高端、次高端、中高端龙头公司。目前茅台在高端市场的地位已然稳固，但次高端和中高端则仍处在群雄逐鹿的阶段。中长期来看，行业的调整和竞争的加剧，有望促使综合竞争能力更强的公司脱颖而出，成为次高端和中高端市场真正的整合者。1.调味品：量价齐升、持续景气1.1.调味品板块估值长期高于食品板块和沪深300指数调味品板块享受高估值有以下原因

7、：（1）产品的生命周期长，酱油在西汉时期已经被广泛的使用，距今有几千年的历史。海天、美味鲜都是起源于清代酱园，未来酱油、醋等大类产品的可替代性低。（2）产品粘性强，区域餐饮文化差异导致行业有独特的味觉记忆；（3）行业发展空间较大，对比日本，人均消费量提升空间广阔。行业集中度也仍待提升。图10：食品饮料细分板块估值图11：调味品公司估值数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind调味品行业在经济形势较差的情况下，相对估值更高。在2013、2015