传媒行业2018年投资策略：行业时艰不改细分本色，守望价值关注成长

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1、证券研究报告传媒行投资评级：推荐（维持）业行业时艰不改细分本色，守望价值关注报告日期：2017年12月28日成长分析师刘浩然0755-83464814——传媒行业2018年投资策略Email:liuhr@cgws.com执业证书编号:S1070517070001重点推荐公司盈利预测联系人（研究助理）：EPSPE股票名称17E18E17E18E何思霖0755-83515591顺网科技0.800.902320Email:hesilin@cgws.com盛天网络0.700.892620从业证书编号:S1070115120058光线传媒0.310.393327迅游科技

2、0.540.689071张正威0755-83554449分众传媒0.430.513328Email:zhangzhengwei@cgws.com资料来源：长城证券研究所行从业证书编号:S1070115100009核心观点业报行业表现2017年传媒行业总体疲弱，部分细分行业龙头表现亮眼：2017年，市场10%告风格再次转向了大盘蓝筹价值，以成长股为代表的创业板表现依然不佳。5%截至2017年12月22日，中信传媒指数录得-22.68%跌幅，位居所有行业0%倒数第二。-5%-10%行业基本面未见显著变化：从2017年三季报来看，传媒行业基本面情况-15%与20

3、16年相比改变不显著，剔除乐视网后今年前三季度营收同比增幅为12.75%，归母净利润同比增幅10.56%，行业增速相比过往几年有所放缓。传媒创业板指其中营收利润同比增速为负的公司数量大幅上升。数据来源：贝格数据并购是高悬在传媒行业之上的“达克摩斯之剑”：我们对传媒行业并购研行究报告进行了更新整理，得出以下几点重要观察：业相关报告投2015年是并购发起的峰值时段，互联网传媒行业A股上市公司共发<<风险与机遇并存>>2017-06-30资起197起并购；2016年并购热度降低，全年仅发起145起并购，从<<把握政策改革，逐互联网浪潮>>策2017年上半年的并购

4、情况来看今年整体并购发起数应与去年相比持2014-12-29平；略2017年将会是业绩承诺协议集中到期的一年，达到了64起，比2016年的26起有大幅增加；业绩承诺协议到期后，上市公司与并购标的实际控制人的利益绑定削弱很多，对于并购标的的业绩也没有硬性约束，从过往案例看，存在一定的概率并购标的后续利润会下滑；业绩完成情况不断走低，2016年业绩承诺完成率仅有69%，低于2015年的83%；而统计结果显示如并购标的在业绩承诺期单一年份业绩未达标，则有较大可能后续的业绩也较难达标，应予以重点关注；传媒行业的内生增速自2014年开始即有所放缓，2016年更是仅

5、有4%左右的内生增速；在通过外延并购获得的利润不及预期的情况下，不仅公司利润的并购增厚http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明行业投资策略效应下降，还需要提防因此而产生的商誉减值的“双杀”效应。影视剧行业依然内容为王：得益于部分电影单片表现亮眼，电影票房今年恢复了增长，预计票房将达到550亿，预计同比增长约20%。国产电影表现分化也比较严重，头部内容获得高票房的机率更大；类似的，视频网站也加大了网台剧的采购力度，在布局上也是百舸争流，内容为王。游戏用户红利消失，精品游戏是关键：随着中国游戏人口增速的明显放缓，人口红利已经消失，

6、未来行业面临整合并购，提升ARPU值至关重要，而游戏的精品化是关键。广告营销面临媒介关注变迁：随着大众关注媒介的变迁，广告主营销费用的投放方向也在发生变化，紧密跟踪这一趋势的广告营销类公司将具有更强的竞争力。传媒行业投资策略：传媒行业目前面临的新的状态包括：传媒行业虽已告别过去的高增长时代，但成长性仍存，且进入深耕细作、细分行业可能有局部爆发的时代；前几年行业突飞猛起的并购给现在埋下了一些隐患，包括并购标的不及预期带来的利润增厚效应减弱及商誉减值的“双杀效应”等；行业估值持续回调，目前已处历史低位，部分优秀标的已极具配置价值。我们认为未来行业的关注点应

7、该是继续紧跟细分成长的龙头，挑选优秀外延并购与坚实内生增长并存的标的。推荐标的：顺网科技、盛天网络、光线传媒、迅游科技、分众传媒长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明行业投资策略目录1.2017年传媒行业回顾：整体表现偏弱，部分细分龙头表现亮眼.....................................61.1传媒二级市场表现.........................................................................................................61.2

8、政策收紧外延并购减速，商誉风险频发..