如何创造有利于 经济转型的政策环境

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1、如何创造有利于经济转型的政策环境　　历届以经济改革为主题的三中全会都牵动着市场的神经，1978年实行改革开放、1994年建立社会主义市场经济体制等三中全会决策对中国经济的深度影响均是历史之鉴。2013年新政府上台以来，一系列新动作、新态度更强化了市场对于中共十八届三中全会的猜想。然而经济改革绝非一蹴而就，单次政府会议政策细节的前瞻并无必要，把握当前中国经济的症结以及改革的趋势性方向更具战略意义。　　改革和转型意味着什么？　　如果将中国看成一家公司，则2001-2007年间中国外贸顺差的扩张，意味着

2、其主营业务的不断扩张以及现金流的持续改善；而2008-2009年之后发达经济体纷纷去杠杆，使得外贸顺差对中国经济的贡献减弱，则意味着其原先的盈利模式难以为继。　　在这种困境下，2009年的四万亿刺激政策试图从国内基础设施投资寻找突破口。然而，实业部门由于盈利能力下降，自身投资意愿受限，其需求未能适应基础设施投资的超前增长。仍以公司举例，在一个公司蓬勃发展之时，若改善其落后的经营环境，无疑将大幅提升其生产效率；但如果公司自身主营业务处于下滑趋势中，配套设施的进一步改善无法有效地转化为效率的提升，进而

3、带来收入的增厚。在解决中国这个公司“主营业务”的盈利问题之前，“四万亿”只是一种超前投入，短期内反而造成了社会负债率的二次上升。　　然而，这是否意味着，中国经济就此进入死胡同而必然面临着剧烈的出清过程？笔者认为并不尽然。2001-2007年的经济繁荣期为中国带来了快速累积的外汇储备，从各部门看，除地方政府、企业部门负债率较高外，中央政府、居民部门的负债率都处于较低水平，因而整体上看，中国这个公司仍有留存利润，尽管2008年以来有所消耗，但仍有时间和空间进行转型的试错。　　那么，改革和转型到底意味着

4、什么？对于中国这个公司，转型意味着在量入为出的前提下，将有限的留存利润合理配置到中长期提升公司竞争力的战略性部门去。这里，合理、中长期竞争力是两个重要的关键词。合理，意味着当引导资金从留存利润中释放出来时，必须将其引导至正确的部门，即能够提升中国这个公司中长期盈利能力的部门。　　政府的任务清单　　沿着以上的逻辑，笔者认为，政府在中长期政策的制定上有几个需要关注、回答的问题。　　第一，如何有效地引导出当前仅存的“余粮”。当前中国的留存利润集中在两个部门—外汇储备、居民部门。前者意味着人民币国际化过程

5、仍有足够的缓冲垫，后者意味着土地改革长期看有必然性。从政治角度看，土地改革必然涉及政策的顶层设计与全局统筹规划。而从经济角度看，土地改革的意义在于土地的可流转以及市场化定价将使农村居民获得流动性溢价的增值部分，提升财富感，同时，这也将缓解城镇化进程中城市用地供给不足的问题，降低城市房产的赚钱效应，将资金“挤”向其他资产（如实体产业）的配置。　　从这个角度看，未来土地政策改革可能以集体建设用地使用权的流转为重点。落实到具体的政策上，可以采取政府主导的使用权或经营权换取安置费用和社会保障的途径来整合耕

6、地资源，并为土地流转后的农民提供保障，代表模式如浙江嘉兴的“两分两换”模式；也可以采取建立城乡建设用地直接交易市场的途径来推进建设用地和耕地的空间置换，并创造出开发者的地块选择权，代表模式为重庆的地票交易模式。后一种模式尽管在整合集体建设用地资源方面效率极高，但缺乏对流转过程中农民保障体系的关照，容易引发“以公平换取效率”的问题。　　土地改革将引导出中国当前资产负债表仍然健康的居民部门的资金。但这个过程的潜在风险在于，如果企业或居民获得资金之后并不投入实业，而是回流土地市场，将再次使得地产价格螺旋

7、式上涨。日本上世纪80年代地产市场的最后疯狂与制造业空心化便是惨痛的先例，要解决这个问题则意味着“第二件事”必须同时推进甚至先行。　　第二，信用估值体系的重构。无论在去杠杆还是转型的过程中，理论上政府应为战略性部门营造一个宽松的货币环境。然而，当前政府对于流动性的态度仍然相对谨慎，本质上还是由于地方政府及相关部门债务的刚性滚动需求使其对融资成本高度不敏感，而相反，实体经济的企业盈利能力偏弱使其能负担的融资成本较低。同时，中央政府对地方政府的“隐性背书”使得高收益投资并没有对应相应的风险溢价。如果这

8、种融资环境延续，则资金从留存利润部门中引导出来后，将带来金融系统性风险的再度累积，而无法转化为长期竞争力的提升。　　要解决这个问题，必须重新构建信用估值体系，引导信用估值系统的市场化。诚然，融资市场各类隐性担保、隐性风险的市场化，必然对应着部分低估的信用风险定价回归常态值，即信用利差在短期内大幅扩张的过程，但只有经历这个过程，才能最终实现融资市场对风险的合理定价，进而在不采取行政手段控制的条件下，实现资源的自主有效配置，保证留存利润流向合理的部门。　　具体到政策层面，信用体系的重构