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《非银行金融行业2019年券商板块投资策略：深化改革筑行业基石，转型发展促券商估值上修》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、目录一、板块回顾：周期扰动板块表现，大型券商韧性突出3（一）板块估值达到底部区间，机构持仓降至低位3（二）周期扰动业绩承压，“广积粮”净资产规模保持增长4（三）大型券商韧性突出，行业格局持续分化5二、趋势分析：定调稳金融，券商业绩有望持续改善6（一）深化改革触及关键领域，投行业务有望迎来改善6（二）财富管理转型持续推进，投顾队伍和技术投入持续加码9（三）定向资管规模持续下降，主动管理转型将持续推进11（四）衍生品交易规模增长，海外业务发展成为国际化前瞻12三、投资逻辑：四个维度看好券商板块估值上修14（一）深化资本市场改革具有
2、基石效应14（二）利率回落和流动性改善利好券商板块15（三）收入结构多元化，基本面有望加快企稳与改善15（四）ROE分析：关注财富管理转型、衍生品交易和投行资本化16四、投资建议17五、风险提示18六、附录18插图目录20表格目录20一、板块回顾：周期扰动板块表现，大型券商韧性突出券商不同于一般企业，必须在严格的监管下开展经营，监管规则的变化对行业趋势和投资判断有着巨大影响。同时，券商的资产价值是按市场价格确定，与市场波动通常保持一致。回顾2018年，严监管下行业回归本源，叠加市场行情波动，券商板块估值达到历史低位，行业整体表
3、现出周期扰动特征。（一）板块估值达到底部区间，机构持仓降至低位回顾今年券商板块，在资管新规“去杠杆”、“去通道”的政策环境下，叠加中美贸易摩擦、美股行情波动等外围因素，年内券商板块行情波动明显，截止至12月26日，券商板块下行28%，沪深300指数下降27%，券商板块与市场波动呈现较高的一致性。年内券商板块波动明显，板块加权贝塔为1.15，高于去年同期0.99，波动性有所提升。图1：截止至12月26日券商板块较年初下行明显20%证券Ⅲ(申万)沪深30010%0%-10%-20%-30%-40%2018/12018/22018
4、/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12资料来源：Wind，受年内A股市场行情波动影响，截止至2018年12月末，上市券商板块PB为1.2处于历史低位，明显低于去年同期的1.8水平，且与近三年平均PB2.4和近五年平均PB2.3相比有较大距离，板块估值历史底部特征明确。图2：上市券商板块估值处于历史低位上市券商市净率(整体法，LF)8.07.06.05.04.03.02.01.00.0资料来源：Wind，上市券商股的基金持仓比例降至低位。2018年中
5、报显示持上市券商股市值占基金股票投资市值比例为2.1%，仅略高于2014年中报的1.9%，不足2014年末峰值7.3%的一半，距离近五年均值的3.7%也有较大差距。图3：2018年中报显示上市券商股的基金持仓比例降至低位的2.13%基金持券商股市值占基金股票投资市值比()7.315.593.803.593.693.652.333.893.882.312.531.852.138765432102012H20122013H20132014H20142015H20152016H20162017H20172018H资料来源：Wind，
6、（二）周期扰动业绩承压，“广积粮”净资产规模保持增长前三季度受市场行情波动影响，券商板块业绩承压明显。前三季度34家上市券商共实现营业收入1845.5亿元，同比-12.3%，归母净利润共计478.2亿元，同比-32.9%。2018年Q3上市券商净资产总规模1.44万亿元，较2017年增长3.4%。净资产排名靠前的分别是中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券和广发证券，均实现了净资产正增长。增幅较大的有华泰证券、、东方证券、华西证券和财通证券，其中华泰证券8月定增实施募资资金141亿元，净资产同比增长22.8%。华西证券、财通证
7、券2018年完成IPO上市，净资产规模明显上升。2018年1月实施定增募集资金120亿元，东方证券2017年末实施定增，募集资金110.6亿元。图4：上市券商净资产规模保持持续增长上市券商净资产（亿元）13,96614,44412,75711,4467,1175,2325,6633,4544,2284,8082,4492,47316,00012,0008,0004,0000资料来源：Wind，（三）大型券商韧性突出，行业格局持续分化前三季度34家上市券商营收、净利CR5分别为15%、17%，较去年同期保持平稳。CR10较去年同
8、期分别下降，显示行业竞争进一步加剧。盈利能力靠前的前五名大型上市券商利润占比达到17%，盈利能力要好于其他券商。图5：前三季度上市券商CR10小幅下滑0.30.250.20.152018年Q32017年Q324.5%25.2%25.6%23.5%15.2%15.6%17.0
