企业并购协同效应研究

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1、企业并购协同效应研究　　一、引言　　企业并购作为市场经济高度发展的产物，已成为现代经济生活中的一种重要现象。它是企业资源优化配置、快速扩张与发展的有效途径，也是市场经济优胜劣汰的体现，没有一种方法能像并购迅速而神奇地改变企业的价值。著名经济学家、诺贝尔经济学家获得者斯蒂格勒（Stigler）曾经说过：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并成长起来的，几乎没有一家大公司是主要靠内部扩张起来的，兼并作为资本集中，是获得超额利润的重要手段”。中国经济的快速发展也使得中国逐渐演变成世界企业并购的一个主战场，同时也带来了许多需要深入研究的问题。　　二、优酷并购土豆案例分析　

2、　（一）并购案例简介　　（1）公司简介。优酷（NYSE：YOKU）是中国第一视频网站，2006年12月21日正式推出。优酷以“快者为王”为产品理念，凭借“快速播放，快速发布，快速搜索”的产品特性，充分满足用户日益增长的互动需求及多元化视频体验，现已成为中国互联网领域最具影响力、最受用户喜爱的视频媒体。2010年12月8日，优酷在美国纽约证券交易所上市，成为中国第一家在海外规模上市的视频网站；也是全球首家独立上市的视频网站。土豆网（Tudou.com）是中国最早和最具影响力的网络视频平台，是中国网络视频行业的领军品牌，也是全球最早上线的视频网站之一。土豆网于2005年4月15日正

3、式上线。由土豆网和中影集团联合主办的土豆映像节，以“为创造，所以存在”指引，自2008年创办以来，吸引了大批国内独立创作者、中小影视动漫机构和制作团队，已经成为中国新媒体影视产业交流、展示和推介的最大平台。　　（2）并购动因。具体为：一是差别效率理论。根据差别效率理论，即两家公司中高管理效率的公司并购了低效率的公司后，低效率的公司的管理效率会提高到高效率公司的水平。2012年的第一季度财务报表显示土豆营业净收入2230万美元，增长76.7%，而优酷营业净收入为2.7亿，增长111%；二季度财务报表显示，土豆营业净收入增长47.3%至1.719亿，净亏损1.547亿，优酷营业净收

4、入增长96%至3.874亿，净亏损6280万，并且剔除期权费用和公司合并的相关费用后净亏损为2930万。从增长层面上来看，土豆的增速低于行业平均水平，而优酷的增速则远高于行业平均水平，且自上市以来的优酷净收入长期保持着高速增长的状态。由于优酷总收入的55%-60%源自不易受经济直接影响的快速消费品，使得优酷的竞争优势更加强劲且可持续。这样，双方合并后土豆的管理水平效率将有大幅提高，激发出并购所带来的管理协同效应。二是市场势力理论。该理论的核心观点是并购活动的重要动因是为了增大公司的是市场份额，扩大其市场势力，这种并购往往源自于企业经营环境的垄断性控制增强。优酷和土豆作为视频行业

5、的两大龙头，不仅面临着大量新兴公司的视频网站的调整，还处于长期亏损的窘境中。基本上不可能作为被收购方的两家公司必然会走向合并这一条最稳妥的道路。合并后双方拥有了超过80%的用户覆盖程度，优酷土豆公司的市场份额有着显著提升，用户等资源共享后也大大提升了企业的竞争力。横向收购的他们能够快速合并产业链，扩大业务规模降低成本，以达到规模经济的效应。三是协同效应理论。两家巨头公司的强强联手必然会带来很多预期的协同效应，如：管理协同，两家公司合并后可以将管理团队进行整合，以达到优势互补的目的，管理资源上也可以进行共享，促进企业管理的改善；品牌协同，两家公司合并后仍保留两个品牌，两家网站保持

6、着差异化战略。这样原有的品牌效应仍发挥其作用，为企业吸引把不同群体的受众群，以达到扩大市场份额的目的；资源协同，两家公司在资源上的协同能提高公司的议价能力、降低营销成本，使企业获得更大的竞争优势。四是避免恶性竞争。我国视频业近年来由于很多新兴网站的崛起形成了同质化严重的现象，这就不免落入恶性竞争的环境中。优酷土豆作为视频业第一第二位的存在，既要应对小网站的围攻，还要应付对方这个强劲的对手。通过合并，不仅双方规模变大降低了新兴网站的威胁程度，更减少了一个强有力的竞争对手，缓和了自身的竞争压力，同时也有助于实现优酷土豆带动行业整合的局面出现。　　（3）收购方案。2012年8月20日

7、，香港股东大会高票通过优酷土豆合并方案。此次合并通过100%换股方式完成。根据合并协议，集团成立后，土豆将从纳斯达克摘牌退市。土豆所有已发行和流通中的A股和B股每股兑换成7.177股优酷A类普通股；土豆美国存托凭证兑换成1.595股优酷美国存托凭证。在合并后的优酷土豆集团中，优酷股东及美国存托凭证持有者拥有新公司约71.5%的股份，土豆股东及美国存托凭证持有者拥有新公司约28.5%的股份。集团董事长兼CEO由优酷CEO古永锵担任，土豆网的CEO王微入驻优酷土豆集团董事会担任董事。合并后优酷土