Fama-French五因子模型在互联网上市企业估值中的实证研究

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1、专业硕士学位论文Fama-French五因子模型在互联网上市企业估值中的实证研究培养单位：财政税务学院专业名称：资产评估作者姓名：马艺萌指导教师：赵琼副教授TheEmpiricalResearchofFama-FrenchFive-FactorModelintheValuationofInternetListedEnterprisesCandidate：MaYimengSupervisor：AssociateProfessorZhaoQiongCapitalUniversityofEconomicsand

2、Business,Beijing,China独创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在指导教师指导下独立进行研究工作所取得的成果，论文中有关资料和数据是实事求是的。尽我所知，除文中已经加以标注和致谢外，本论文不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含本人或他人为获得首都经济贸易大学或其它教育机构的学位或学历证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对研究所做的任何贡献均已在论文中作出了明确的说明。若有不实之处，本人愿意承担相关法律责任。学位论文作者签名：日期：年月日关于论文使用授权的说明本人完全同意首都

3、经济贸易大学有权使用本学位论文（包括但不限于其印刷版和电子版），使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机构）送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查阅、借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。保密学位论文在解密后的使用授权同上。学位论文作者签名：日期：年月日指导教师签名：日期：年月日摘要互联网自诞生以来，改变了人们生产和生活的方式。截止到2016年底，我国网民规模达到7.31亿，互联网普及率达到5

4、3.2%，互联网企业的发展在新时代中国经济发展中占重要地位。互联网和相关服务业从成长期飞速发展到行业整合期，企业重组和投融资需求都需要客观公正的企业估值。评估互联网和相关服务业企业价值时，因大比例表外无形资产的存在常使用收益法。折现率的确定在收益法的具体操作过程中是一大重点难题。目前在确定折现率时，最普遍使用的模型是资本资产定价模型。CAPM模型仅考虑系统风险，无法显示公司内部因素对企业收益率的影响，本文尝试使用Fama-French五因子模型对CAPM模型进行优化。Fama和French在资本资产定价模

5、型的基础上进行了拓展，先是添加了规模因子SMB、账面市值比因子HML构建了三因子模型，后又添加了盈利能力因子RMW和投资风格因子CMA构建了五因子模型。实证部分，本文以2011年1月到2017年11月为期间，互联网和相关服务业53家企业为样本数据，实证检验Fama-French五因子模型在该行业的适用性。本文在实证过程中分别采用资本资产定价模型、Fama-French三因子模型、Fama-French五因子模型三个模型对收益率进行回归检验。根据三个模型的回归结果，比较分析了三个模型的模型解释力和因子解释力

6、。根据回归结果发现，五因子模型对互联网和相关服务业企业的收益率有很好的解释力，不过对小规模组和大规模组中的个别分组中企业收益率的解释力较弱。五因子模型对比三因子模型对互联网和相关服务业企业收益率解释力有些微增强，这份差异主要来源于盈利能力因子RMW。五因子模型对互联网和相关服务业企业收益率的解释力高于资本资产定价模型，这份解释力差异主要来源于规模因子SMB和投资风格因子CMA。关键词：Fama-French五因子模型；非系统风险；互联网和相关服务业IAbstractSincethebirthoftheIn

7、ternet,ithaschangedthewaypeopleproduceandlive.Bytheendof2016,thenumberofInternetusersinChinareached731million,andtheInternetpenetrationratereached53.2%.Inthenewera,thedevelopmentofInternetcompaniesoccupiesanimportantpositioninChina'seconomicdevelopment.Th

8、eInternetandrelatedserviceindustryhasdevelopedfromthegrowthstagetotheindustryintegrationperiod.Corporaterestructuringandinvestmentandfinancingneedsrequireobjectiveandfairbusinessvaluation.Theincomeapproachisoftenuse