货币政策与经济增长—基于汇率传导渠道的实证分析

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货币政策与经济增长—基于汇率传导渠道的实证分析摘要：货币政策传导机制是指货币政策各种措施的变化作用于各种经济金融变量，最终影响整个经济活动的系统性过程。而这种传导则是通过利率渠道、汇率渠道、资产价格渠道和信用渠道来完成。其中，货币政策的汇率传导渠道是货币政策工具首先对一国的利率产生影响进而冲击汇率，然后改变本国的出口和净出口规模，最终影响产出水平和物价水平。关键字：货币政策；有效汇率；进出口；VAR；传导机制。当今世界经济不确定性日益明显，政府经常性的通过政策手段来干预经济。尤其是自2008年世界性金融危机以来，各国政府不得不从新审视政府宏观调控的作用。这当中，政府最常用的调控手段无非是货币政策和财政政策，而货币政策以其强大的市场功能而备受各国政府的亲睐。改革开放以来，我国政府在稳定物价促进就业前提下，文件的实施货币政策，这对我国的经济起到了不可估量的作用。但是，2008年以来经济的不确定性越来越明显，各种新常态的出现，让我们不得不从新去认识货币政策带来的影响，本文正是基于此思考来研究货币政策对进出口的影响。本文就以开放经济条件下的浮动汇率制度和紧缩性货币政策为例，汇率传导渠道的表现形式为:货币供应量↓→利率↑→汇率↑→出口↓、净出口↓→总产出↓、物价水平↓一、研究设计实证分两部，首先是利用普通回归模型来分析货币供应量给货币政策传导渠道带来的冲击，第二部利用VAR模型对汇率传导渠道之间的互相影响进行分析。(一)建立普通回归模型实证研究首先分析汇率与我国净出口规模之间的关系。根据国际金融学理论，影响净出口最重要的因素是汇率，是央行实行货币政策过程中的一个重要信号。据此，将净出口规模作为被解释变量，而将人民币汇率水平作为其中的一个解释变量;因此，构建如下实证模型: 有关模型(1)中变量、系数及参数的设定情况见下表1.表一模型（1）中变量、系数及参考的说明类型名称说明被解释变量JCKt表示第t期我国净出口规模（即出口规模减去同期进口规模的差额），在实证研究中，相关数据选取我国进出口差额的月度值。解释变量CNY表示第t起的人民币汇率，选取月度数据系数β1表示我国净出口规模对人民币的敏感度α表示回归模型中的截距项εt表示回归模型红的残差项(二)建立向量自回归模型通过对进出口规模、M2和人民币汇率水平建立VAR模型，进一步探讨进出口与货币政策汇率传导渠道之间的动态关系。由于M2是央行实行会政策的一个重要因素，所以可以考虑其余变量M2的影响。具体的VAR模型设定如下:　　　　　　　　　　　(2)(3)表2模型2和模型3变量、系数及参数的说明类型名称说明内生LnJCKt表示t期我国出口规模的变动，变量LnM2t表示第t期货币供应量的变动外生变量LnCNYt第t期人民币汇率水平的变动β1出口规模对第t-i期的货币供应量的弹性r1表示第t期出口规模对第ｔ－ｉ期的出口规模的弹性系数λ1 表示第ｔ期出口规模对第ｔ期的人民币汇率水平的弹性β2表示第ｔ期货币供应量对第t-i期的货币供应量的弹性γ2表示第t期货币供应量对第ｔ－ｉ期的出口规模的弹性λ2表示第ｔ期货币供应量交易量对第ｔ期的人民币汇率水平的弹性ａ１和ａ２表示ＶＡＲ模型中的截距项参数ε１ε２表示ＶＡＲ模型中的残差项ｐ内生变量的滞后阶数　有关上述模型(2)和模型(3)中变量、系数及参数的设定情况见上表。(三)数据选取在分析我国货币供应量影响货币政策汇率传导渠道的实证研究中，选择的时间跨度是从2002年1月至2014年10月，数据频率为月度，其中有部分数据的残缺，但不影响整体模拟。相关变量数据的统计描述见图。图表1有效汇率 图表2进出口图表3货币供应量二、回归模型的分析过程本文实证研究使用计量软件Eviews进行，回归模拟过程主要步骤为平稳性检验、协整检验和回归模拟。(一)序列平稳性检验为了避免伪回归，首先对净出口规模、货币供应量和汇率这三个时间序列数据进行平稳性检验。本文采用ADF检验进行单位根检验，滞后阶数P依据施瓦茨信息准则确定。检验结果见表 (二)序列协整检验由上图检验的结果知，三个时间序列变量是平稳（同阶单整的）。协整检验用来确定变量的长期均衡关系。协整检验运用Johansen协整检验方法，检验结果显示，变量之间存在长期均衡关系。(三)回归结果与分析由于变量之间存在长期的均衡关系，按照预先设定对模型进行回归分析，具体结果见下表。回归结果显示，随着我国国际贸易的快速发展，在货币政策汇率传导渠道中，进出口规模对汇率水平有较强的敏感度。从2002年1月至2014年10月期间，进出口规模对汇率水平的敏感度为-32 ，这说明央行通过调整人民币汇率对进出口规模的调控政策有较大的反向作用。三、VAR模型的分析过程VAR模型相关的实证研究过程包括对变量序列的平稳性检验、协整检验、因果检验、最优滞后阶数确定、模型结果以及脉冲响应函数等部分。(一)序列平稳性检验构建VAR模型，首先对变量进行平稳性检验。检验结果如下表。 由上表可知，M2、进出口规模和有效汇率之间存在长期均衡关系，同时M2、有效汇率与进出口规模又存在着显著的互为因果关系。这说明了M2，汇率己经成为出口企业增强进出口的有效决策工具，该指标能够充分服务于对外贸易，具有较好的政策指导作用和市场作用。(二)VAR模型结果按照事先设定的模型(2)和模型(3)，得到下表的VAR模型结果。通过分析模型的结果，知道各期的M2供应量变动对当期进出口规模变动具有明显的正向效应，这表明我国外贸企业可以通过运用货币供应量政策性指标培养抵御汇率风险的能力，这有助于我国外贸企业做大做强出口贸易，对我国外贸大而不强到大而强的目标具有战略性意义。(三)脉冲响应函数由于正交脉冲响应函数对VAR模型中变量的排序非常敏感，因此为了克服这一问题，本文运用广义脉冲响应函数分析一个内生变量对另一个内生变量发生冲击的反应。具体的LnJCKt、LnM2与LnCNYt之间脉冲响应函数见下图。 一方面，当给货币供应量交易量变动值一个单位负向标准差的冲击，出口规模变动值在第1期就迅速达到了最大值并且为正，并在随后的超过３０个月内对出口贸易产生了持续的正效应。另一方面，当给出口规模变动值一个单位正向标准差的冲击，货币供应量交易量在第5期就会有正响应并且达到正的最大值，这是由于货币供应量目前在我国主要是用于管理和转移汇率风险，货币供应量市场的交易需要依赖于真实的出口贸易。四、结论与政策建议本文通过对影响进出口的货币政策传导渠道进行了详细分析，宾从货币政策角度利用VAR模型对货币供应量、汇率和经济增长三者关系做了实证分析，研究得出：(1)就进出口而言，货币供应量有正向促进作用，这可以为我们国家制定经济策略提供参考。（2）就汇率而言，汇率的变动对进出口有反向作用，止于此我们国家在制定促进进出口策论上可以进行反向操作来促进进出口的增长。总的来说，通过货币政策传导机制的研究，可以为外贸进行风险的控制，也可以为国家宏观调控建言献策。参考文献[1]安毅、梁建国.货币供应量交易对货币政策的挑战与机遇[J],财政金融.2010.5[2]斯文.货币供应量市场对货币政策汇率传导渠道的影响—基于中国的实证分析[J].首都经贸大学学报，2013年第1期[3]张巍.金融衍生工具对货币政策的影响[J].当代经济，2006年第8期[4]张学陶、林宝瑞.信用货币供应量对货币政策传导效应的影响[J].财经理论与实践，2009年7月[5]安毅、赵婷.货币供应量市场发展对货币政策的影响[J].中国金融，2009年第6期[6]李利平.信用货币供应量对货币政策信用传导渠道影响的实证分析[J].经济经纬，2011年第3期