我国豆粨期货价格发现功能的实证分析

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1、我国豆粨期货价格发现功能的实证分析【】本文选取2008年2月14日到2012年2月9日之间大连商品期货市场豆粨的期货价格和现货价格，对上海期货交易所金属豆粨的价格发现功能进行了实证研究。金属豆粨期货价格和现货价格之间存在双向引导关系，但在价格发现功能中，现货价格的引导作用更强，这与我们通常所认为的金属豆粨期货价格决定现货价格是不一致的。　　一、研究背景　　所谓价格发现，是指期货市场通过公开公正和高效竞争的期货交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程，由于在期货合约的买卖中，交易者同意于未来特定的时间，根据目前决定的价格，进

2、行或接受特定商品的交割，故期货价格和期货合约未来交割的预期现货价格之间存在着某种特定关系，且这种关系具有高度可预测性，通过期货价格可以预测现货商品的未来价格，而期货的这种价格发现功能取决于期货市场运行的效率，在有效的期货市场上形成的期货价格，是未来现货价格的无偏估计。　　二、文献综述　　目前针对期货价格发现功能的实证研究主要有以下3种：　　第一种方法是通过对期货价格与现货价格之间波动溢出效应的研究，揭示波动在价格发现中的作用。Koutmous和Tucker（1996）利用EGARCH模型研究得出现货市场对期货市场的溢出不显著，期货市场对现货市场

3、有波动溢出，两个市场都表现出非对称的波动效应的结论。第二种方法是公共因子模型。目前主要使用两种公共因子模型来量化不同市场对价格发现的贡献，一种是Hasbrouck（1995提出的信息份额模型，另一个是Gonzalo和Granger（1995）提出的长期——短期模型。第三种研究方法是通过研究期货价格和现货价格之间的超前和滞后关系来研究价格发现问题。Kellard等利用极大似然方法推导出协整检验以及参数检验的统计推断工具，研究了期货价格发现功能的相对有效性。Shigerua期货市场的谷物期货和现货价格进行了协整分析，发现两者存在协整关系，认为期货市

4、场基本上发挥了价格发现功能。　　三、上海豆粨期货、豆粨现货的价格发现功能的实证检验　　1.数据说明　　本文选取的样本是2008年2月14日到2012年2月9日之间大连商品期货市场豆粨的期货价格和现货价格。其中，期货数据选取法则：选取最近期月份的期货合约作为代表，在最近期期货合约进入交割月后，选取下一个最近期期货合约，这样就得到一个连续的期货合约序列，利用连续期货合约序列每个交易日的收盘价格数据产生一个连续的期货数据。数据源于wind数据库。　　在下文的实证分析中，我们采用的计量分析软件是EViews6.0，使用S表示豆粨的现货价格，F表示豆粨的

5、期货价格。　　2.实证过程　　（1）Johansen协整检验　　利用Johansen协整检验可以对期货价格与现货价格之间是否存在长期均衡关系进行验证。表2.Eviews中的迹统计量检验和最大特征值统计量检验结果。　　从检验结果可知：无协整向量的零假设被拒绝（Prob.**=0.0263），而至多一个协整向量的零假设被接受（Prob.**=0.0425）；从最大特征值统计量检验结果来看，可得同样的检验结果。这说明期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系。　　（2）Granger因果检验　　我们利用格兰杰因果检验对现货和期货价格之间的引导关系进行分析

6、。　　表3的检验结果表明，豆粨期货价格和现货价格互为格兰杰成因，存在期货价格和现货价格的双向因果关系。即期货价格和现货价格的变动是一致的，投资者既可以用豆粨的期货价格来预测现货价格，也能用现货价格来预测期货价格。　　（3）建立向量误差修正模型　　根据前述Johansen协整检验，得出豆粨期货价格和现货价格存在协整关系，这说明期货价格与现货价格存在长期均衡关系，但是短期内两者可以是不均衡的。变量间这种短期不均衡的动态结构可以由向量误差修正模型来表示。　　用Eviewss6.0软件，豆粨的现货价格和期货价格之间可以建立向量误差修正模型如下：　　由表

7、4可知：（1）、（2）式的误差修正项系数均显著。（1）式中的误差修正项的系数的绝对值0.0548221040534大于（2）式中的误差修正项的系数0.0115689606464，说明豆粨的现货价格与豆粨的期货价格发生偏离时，下一期的期货价格会变化得更多，即：现货价格对期货价格具有更强的引导作用，当然作为（1）式中显著的系数-0.0【】本文选取2008年2月14日到2012年2月9日之间大连商品期货市场豆粨的期货价格和现货价格，对上海期货交易所金属豆粨的价格发现功能进行了实证研究。金属豆粨期货价格和现货价格之间存在双向引导关系，但在价格发现功能中

8、，现货价格的引导作用更强，这与我们通常所认为的金属豆粨期货价格决定现货价格是不一致的。　　一、研究背景　　所谓价格发现，是指期货市场通过公开公正和高效