我国股指期货价格发现功能实证研究

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1、我国股指期货价格发现功能实证研究内容摘要：本文利用实证分析方法对沪深300股指期货与现货之间的关系进行了检验，结果表明我国沪深300股指现货指数与期货指数存在长期均衡关系，但在价格发现过程中现货指数处于主导地位，股指期货的价格发现功能还没有得到很好的发挥，应通过引入机构投资者，鼓励投资者积极参与套期保值来不断完善期货市场。关键词：股指期货价格发现机构投资者套期保值期货市场产生之后一个非常重要的功能就是“价格发现”，股指期货市场由于具备高流动性及信息完全揭露等优点，能迅速反应市场信息，因此对现货股票市场应该具有价格发现功能。从世界范来看，推出股指期货的主要目的

2、是给市场带来高效的定价机制，以消除过度投机，维护市场稳定。2010年，沪深300股指期货在我国正式推出，本文通过实证分析来研究我国股指期货市场是否具有价格发现功能。数据说明与估计方法的选择（一）数据说明本文选取沪深300股指期货指数以及现货指数为研究对象。数据为2010年4月16日到2012年8月16日的日收盘价格数据，除去周末以及节假日导致的休市非交易日数据后，共有566个交易数据。数据来自于文华财经行情软件。（二）估计方法首先检验股指期货和现货价格序列平稳性，然后进行Johansen协整检验，判断长期均衡关系在两者之间是否存在，在此基础上再进行Grang

3、er因果关系检验，检验股指期货是否是现货价格变化的原因，最后采用方差分解法来阐述股指期货和现货在价格引导方面的相对地位。实证检验及其结果将沪深300股指期货和现货价格走势绘制成图，从图1中可以比较直接地看出两者之间的关系。由图1可知，股指期货与现货价格在绝大多数情况下趋于一致，经计算得到它们的相关系数达到0.9986,相关性非常高。（一）ADF单位根检验由图1可知，股指期货与现货价格在绝大多数情况下趋于一致，经计算得到它们的相关系数达到0.9986,相关性非常高。为减缓两个价格时间序列的波动性，对期货与现货价格进行处理，分别将期货与现货价格转换成自然对数形式

4、，构成两个新的时间序列LNF和LNS,对序列本身和其一阶差分序列进行平稳性检验，检验结果见表1。检验结果表明，期货和现货价格序列在1%显著性水平上均接受原假设，即两个序列中均存在单位根，因此LNF和LNS序列是一对非平稳时间序列。对股指期货与现货价格的一阶差分序列进行单位根检验，结果显示，两个价格的一阶差分序列在1%的水平上均拒绝原假设，接受一阶差分序列是平稳的结论，因此可认为股指期货与现货价格序列满足协整的前提条件。（二）Johansen协整检验对两个时间序列LNF和LNS建立VAR模型，利用相关准则，确定最大滞后阶数应选择2（见表2）,随后检验股指期货与

5、现货价格序列是否存在协整关系，检验结果见表3O检验结果表明，对于沪深300股指期货与现货市场来说，无论是迹统计量还是最大特征统计量均拒绝了r=0的假设，而r=l的假设则未被拒绝，说明期货和现货价格之间存在一个协整关系，即从长期来看，期货与现货价格已经形成了长期均衡关系。（三）格兰杰因果关系检验在前述研究中，已经证实沪深300股指期货与现货之间存在长期均衡关系，下面就可以对序列LNS和LNF进行因果关系检验，结果见表4。检验结果表明，在5%的显著性水平上，原假设均被拒绝，即沪深300股指现货与期货指数互为因果关系。（四）向量误差修正模型在前期的检验中，已经证明

6、了长期均衡关系在沪深300股指期货和现货价格之间存在，现在来研究当期货或者现货市场受到某种偶然因素的冲击，重新回归均衡的速度，这需要通过建立向量误差修正模型来分析，检验结果见表5。检验结果表明，现货价格误差修正系数的t统计值是-1.1480,统计上不显著，误差修正项对现货价格的影响不明显，可以忽略;期货价格误差修正系数的估计值为-0.2706,t统计值是-2.2869,统计上显著，误差修正项对期货价格影响明显，误差修正项为负，说明现货价格相对于期货价格偏低，则下一期的期货价格将下降，可见现货价格对于期货价格具有一定的影响，并且这一阶段期货价格误差修正系数估计

7、值远小于0,表明一旦某些偶然因素冲击股指期货市场，其重新回归到均衡的速度是比较快的，期货价格与现货价格之间存在短期协整关系。（五）方差分解利用Hasbrouck提出的方法，将影响期货与现货价格变动的长期作用部分的方差进行分解，可以刻画沪深300股指期货与现货指数在价格发现功能中的作用大小。方差分解结果见表6,分解结果表明，在这一阶段，对于股指现货来说，当滞后期为1时，总方差100%来自于其自身，随着滞后期的增加，其自身的份额略呈下降趋势，而股指期货市场份额则出现了上升。对于期货来说，当滞后期为1时，总方差中其自身份额占7.48%,自身份额随着滞后期的增加呈下

8、降趋势，现货市场份额随着滞后期的增加则呈上升趋势，平