铝四季度报告：供应仍然过剩，政策托底铝价

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1、季度报告

2、金瑞期货研究所一、出口支撑铝消费内需表现偏弱1.1低比值下出口继续表现支撑前三季度未锻造铝和铝材净出口累计比增长19.9。铝材出口表现较好，主要在于内外盘比值持续低位出口有利润刺激，虽然今年受美国执行钢铝关税及欧洲印度等国家反倾销措施影响，但在境外原铝缺口继续存在下国内仍会出口国外。预计四季度铝材出口增速与前三季度增速持平。图1：铝材出口大幅好转图2：除汇比值低位出口盈利好转6000003050000020400000103000000200000-10100000-200-302016/01

3、2017/012018/01未锻造的铝及铝材出口量累计同比%（右）资料来源：Wind,金瑞期货资料来源：Wind,金瑞期货1.2传统消费放缓四季度保持谨慎在国内去杠杆和中美贸易摩擦的环境下，今年国内铝消费表现疲软。1-9月份电解铝表观消费量增长4.1，其中，内销累计仅增长1.9。内销方面受国内下游传统相关行业影响明显。今年以来，房屋竣工面积增速持续保持-10以下，作为建筑板块后端需求的用铝消费增长乏力，拖累铝内销消费增长。但房屋新开工面积和施工面积增长仍保持向好，对于下一轮传导下建筑用铝消费仍保持相对乐

4、观。房地产开发投资维持扩张，今年1-8月累计增长10.1，其主要原因在土地购置费用大幅增长，显示房地产企业在本轮去库存中在补充土地库存。交通板块中，汽车产量增速陷入疲态。不过下半年来政府强调实施积极的财政政策和稳健的货币政策，旨在稳定经济增长，如推动1.35万亿地方政府专项债券置换，加快推进在建基础设施；继续调整完善货币棚改化安置政策，简化出口退税政策；推动进一步企业减税降费措施等，为下一轮经济增长提供有力保障。图3：内销消费拟合增速对比图4：房地产竣工低迷拖累铝内销20%15%10%5%0%-5%-1

5、0%-15%-20%2013/032014/032015/032016/032017/032018/03内销（表观）增速终端消费增速拟合初级加工开工率增速拟合403020100(10)(20)(30)2013/022014/022015/022016/022017/022018/02房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比资料来源：Wind,金瑞期货资料来源：Wind,金瑞期货Q4内需增速全年表观消费增速全年表观消费量全年产量中性预估2018年平衡24.13651367423

6、54.836743674085.436973674-23图5：汽车产量增速回落表1：2018Q4季度不同内需增速下对应表观消费121086420(2)(4)(6)2017/022017/082018/02201产量:汽车:累计同比资料来源：Wind,金瑞期货资料来源：金瑞期货就四季度而言，积极财政政策能否有效刺激经济尚待验证，加之环保政策扰动，对于消费是否出现回暖不得而知。今年取暖季环保措施严厉程度小于去年，因此对四季度消费表现我们并不悲观。在假设四季度不同内销增速下，我们给出了三种平衡预估：1、在内

7、销增速维持前三季度2下，2018年将过剩23万吨；若积极财政政策实施，内需回暖至5水平，全年呈现平衡状态；在8的超预期内需下，全年将继续短缺23万吨。但总体来看，全年供需呈现基本平衡状态。出于稳健估计，四季度内销增速大致在2-5之间。二、潜在产能增量仍有供应不容乐观供应角度看，由于当前铝需求距离国内产能瓶颈（合规指标约4400万吨）尚有差距，因而指标因素短期内对并不会对供应造成影响。今年上半年国内新增产能数量因企业资金、利润等因素影响增长显著低于预期，前三季度仅增加132万吨，同时因亏损减产退出89

8、万吨，截至9月底全国电解铝运行产能3748万吨。但下半年随着企业资金有所好转，四季度后新产能投放将较为密集。我们对年内剩余新增产能待建成投放统计仍有185万吨，考虑到四季度可实际达产情况，并且在后续冬季取暖季执行错峰生产上给予一个较低水平：预计到2018年底运行产能将达到3821万吨。图6：电解铝成本利润走势17000400016000300015000200014000100013000012000(1000)11000(2000)10000(3000)9000(4000)2017/012017/072

9、018/012018/07长江铝价平均成本试算对长江价盈利右来源：金瑞期货再考虑四季度国内需求情况，预计2018年全年仍维持紧平衡，但对2019年供应将形成过剩开工局面。而对于2019年统计国内仍有约250万产能新建计划，叠加2018年剩余建成待投放产能，在达产时间上进行甄别，预计2019年底运行产能将达到4060万吨，2019年产量将达到3968万吨。这表示在2019年国内铝表观消费将在2018年基础上再增长8才能满足，下