铝季度报告：宏观抑制需求乏力，铝价震荡偏弱

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1、目录1、原料价格维持高位，铝价成本端支撑仍在52、新增产能投放数量有限，供给端压力不大103、中观尚可宏观压制，铝消费端不容乐观124、低比值可持续，铝材出口有望保持强劲175、投资建议186、风险提示19图表目录图表1：国内铝土矿进口数量持续攀升5图表2：国内铝土矿均价持续上涨5图表3：《打赢蓝天保卫战三年行动计划》对环境质量提出更高要求6图表4：全球氧化铝产量月度对比7图表5：国内前8月氧化铝供给量略低于去年7图表6：国内氧化铝开工率逐渐反弹7图表7：氧化铝港口库存逐渐回落7图表8：今年氧化铝进口数量大幅降低8图表9：氧化铝价格持续走弱8图表10：年内氧化铝新增产能投产情况

2、8图表11：预焙阳极价格反弹9图表12：氟化铝价格反弹9图表13：原铝供给增速仍然缓慢10图表14：电解铝企业大部分正亏损运行10图表15：今年采暖季限产严禁一刀切11图表16：京津冀周边省份采暖季主要文件11图表17：四季度电解铝新增产能投产安排12图表18：房地产新开工仍保持较快增速13图表19：土地购置面积反弹13图表20：扣除土地费后的房地产投资持续下滑13图表21：房地产开发资金稳定增长13图表22：汽车产销增速回落14图表23：四季度是汽车用铝需求旺季14图表24：交运行业（不含汽车）增速下行压力明显15图表25：220千伏及以上电缆长度下滑15图表26：铝材产量同

3、比明显降低15图表27：铝型材企业开工率15图表28：铝板带箔材企业开工率16图表29：电工圆铝杆企业开工率16图表30：再生率合金锭企业开工率16图表31：今年国内铝材出口强劲17图表32：沪伦比维持低位17图表33：LME库存持续走低17图表34：电解铝社会库存回落至去年同期水平18图表35：6063铝棒库存企稳降低18图表36：国内铝棒（6063）加工费略有反弹19图表37：电解铝出库量明显反弹191、原料价格维持高位，铝价成本端支撑仍在中国海关总署公布数据显示，2018年8月中国铝土矿进口数量为789.2万吨，同比增长20.9%，环比增加8.4%；1-8月铝土矿累计进口

4、数量为5747.4万吨，同比增长28.5%。从进口国别来看，几内亚依然目前我国铝土矿进口数量最大的国家，8月进口344.8万吨，环比增加16.5%，其次是澳大利亚，8月进口314.5万吨，环比增加20.7%。此外，由于近日马来西亚对铝土矿出口禁令有所放松，8月进口数量增加至19.6万吨。矿石进口数量持续攀升主要原因是国内铝土矿自年初以来供应持续偏紧，国产铝土矿价格自年初330元/吨，到9月底涨至388元/吨，涨幅17.5%。今年6月27日，国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，文件对于城市空气质量提出了更高要求，并且明确要求“推进露天矿山综合整治”，具体包括关闭污染环境、破

5、坏生产的、乱采滥挖的露天矿山；整改污染治理不规范的矿山；加强修复绿化、减尘抑尘；重点区域禁止新建露天矿山。矿山治理直接导致全国范围内，尤其是山西、河南地区铝土矿矿供应持续偏紧。图表1：国内铝土矿进口数量持续攀升900万吨国内铝土矿进口数量80070060050040030020010013/0113/0613/1114/0414/0915/0215/0715/1216/0516/1017/0317/0818/0118/060图表2：国内铝土矿均价持续上涨450元/吨国产铝土矿均价4003503002502001501005012/1213/0513/1014/0314/081

6、5/0115/0615/1116/0416/0917/0217/0717/1218/050资料来源：海关总署，东证衍生品研究院资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院国内供应紧张的背景下，大型氧化铝厂将目光转至海外，因此进口铝土数量持续上升。今年大量流入国内的海外矿石主要包括两类（不包括长期使用外矿的山东等地），三水铝土矿和一水铝土矿。由于国内几乎都是一水矿石，因此如果进口一水矿可以直接使用，无需对生产线进行改造。进口三水矿则需要使用低温工艺，因此要对现有生产线进行改造，目前国内有三家氧化铝企业对现有生产线进行了部分改造，包括中铝山东、中铝河南、国电投山西以及开曼铝业。在国内矿石

7、偏紧的情况下，进口矿石数量依然会维持高位。不过短期海外矿石流入内陆难以明显放量增长，多数以大型氧化铝企业配矿或进行试验为主。而长期来看，随着国内矿石资源的日益消耗以及国家对于矿产资源保护意识的增强，大型氧化铝企业已经觉察到引入矿石的必要性，但在大规模引入之前要率先解决矿权问题，而难度和周期会相对较长。9月份备受市场关注的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》发布，文件中明确提到实行差别化错峰生产，严禁采取“一刀切”方式。我们认为采暖季会令矿石供应边际上进一