资本成本与资本结构

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1、资本成本和资本结构Chapter1资本成本资本成本概述什么是资本成本是筹集和使用资金而付出的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。资本成本包括资金筹集费和资金占用费资本成本可有多种计量形式。在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加投资决策时，则使用边际资本成本。资本成本是财务管理中的重要概念。A.是企业的投资者（包括股东和债权人）对投入的资本所要求的收

2、益率。B.是投资本项目（或本企业）的机会成本。资本成本的作用之一：衡量企业的经营成果，即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳。决定资本成本高低的因素主要有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平，如果发生变化，投资者也会相应改变所要求的收益率，从而影响资本成本。24证券市场条件包括证券的市场流通难易程度和价格波动程度。如果流动性不好，投资者向买进或卖出证券相当困难，变现风险大，要求的收益率就会提高

3、，或者虽然存在对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提高。企业内部的经营和融资状况，指经营和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上；财务风险是企业融资决策的结果，表现在普通股收益率的变动上。如果经营和财务风险大，投资者便会要求有较高的收益率。融资规模大，资本成本较高（与生产规模和生产成本的对应关系相反？）。比如，发行的证券金额很大，资金筹集费和资金占用费都会上升，而且发行规模增大还会降低其发行价格，由此增加企业的发行成本。个别资本成本是指使用

4、各种长期资金的成本。这又分为长期借款成本、债券成本、普通股成本和保留盈余成本。前两种为债务资本成本、后两种为权益资本成本。长期借款成本是指借款利息和筹资费用。24一次还本、分期付息借款的成本为：当长期借款的筹资费（主要是借款的手续费）很小时，可忽略不计。上述方法比较简单，但缺点在于没有考虑货币的时间价值。根据现金流量计算长期借款成本为：上述等式右边为借款引起的未来现金流出的现值总额，由各年利息支出的年金现值之和加上到期本金的复利现值而得。具体方法：1.查年金现值系数表和复利现值系数表，找出略大和略小

5、的两个成本率K；2.运用内插法求得税前借款资本成本率K；3.计算税后借款资本成本率KI。债券成本与上列公式相同。但债券的筹资费用一般较高，不可在计算资本成本时省略。留存收益成本24留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将其留存在企业，实际上是对企业追加投资。如果企业使用留存收益再投资的收益率低于股东自己进行其他风险相似的投资的收益率，企业就不应该保留留存收益，而应该分配给股东。留存收益成本的估算难于债务成本，因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测

6、定。计算留存收益成本的方法主要有以下三种：1.股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增长率递增，则留存收益成本KCS=DC/PC+GDC预期年股利额PC普通股市价G普通股利年增长率2.资本资产定价模型法KS=Ri=RF+β(RM-RF)Ri第i种股票的预期收益率RF无风险收益率（如国库券收益率）24RM平均风险股票的必要收益率β第i种股票的贝他系数(RM-RF)市场风险报酬率β(RM-RF)第i种股票的风险报酬率1.风险溢价法根据“风险越大、要求的

7、报酬率越高”的原理，普通股股东的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，留存收益成本：KS=Kb+RPCKb债务成本RPC股东在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价风险溢价比较难以确定，可以凭借经验估计。一般认为普通股的风险溢价对其自己发行的债券来讲，在3%~5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右，反之在5%左右，通常采用4%的风险溢价。普通股成本此处是指新发行的普通股成本，可以按照前述股利增长模型法的思路计算，

8、但需调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影响。普通股成本Knc=DC/[PC(1-FC)]+G24FC普通股筹资费用率DC预期年股利额PC普通股市价G普通股利年增长率　加权平均资本成本以各种资本占全部资本的比重为权数。个别资本占全部资本的比重，按帐面价值确定，资料比较容易取得。但当资本的帐面价值与市场价值差别较大时，会贻误筹资决策。为克服这一缺陷，个别资本占全部资本的比重的确定还可以按市场价值或目标价值确定，分别称为市场价值权数、目标价值权数。市场价值权数指股票、