资本成本与资本结构讲义

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1、第九章 资本成本和资本结构本章是比较重要的章节,这一章对资本成本的计算是一个基础,这个基础包括和第五章项目投资可以结合,而且可以和第十章企业价值评估相综合。本章今年教材变化较大。  第一节 资本成本  一、资本成本的概述  (一)什么是资本成本  资本成本是一种机会成本,指公司以现有的资产获得的,符合投资人期望的最小收益率。  也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。  (二)决定资本成本高低的因素  资本成本影响因素包括总体的经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目的融资规模。  二、个别资本成本  (一)资本成本  1.筹资费用(包括发行费、手续费等)  特点:一次支

2、付,在使用过程中不再支付,跟使用资金的长短没有必然的联系。  2.用资费用(如利息、股利等)  特点:在使用过程中支付,使用时间越长,支付的越多。  个别资本成本是指各种资本来源的成本,包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。  (二)债务成本  债务成本分为两种情况:  1.满足特殊条件  特殊条件是指平价发行、筹资费为0  税前的债务成本=利息率  税后的债务成本=利息率×(1-所得税)  例1:假设某长期债券的总面值为100万元,平价发行,期限为3年,票面年利率为11%,每年付息,到期一次还本。则该债务的税前成本为:    kd=11%  税后债务成本的简便算法是:税前债务成本率乘以(

3、1-税率)  只有在平价发行、无手续费的情况下,简便算法才是成立的。  2.一般情况下,是求贴现率的过程  例2:续前例,假设手续费为借款金额100万元的2%,则税前债务成本为:    例3:续前例,假设所得税税率t=30%,税后债务成本为Kdt  Kdt=Kd×(1-t)=11.8301×(1-30%)=8.2811%  这种算法是不准确的,因为可以抵税的是利息额,而不是折现率。债务价格(溢价或折价)和手续费率都会影响折现率的计算,但与利息抵税无关。只有在平价发行、无手续费的情况下,简便算法才是成立的。  更正式的算法是:    例4:续前例:假设所得税率t=30%:    例6:续前例,假

4、设该债券折价发行,总价为95万元:    (二)普通股成本  这里的普通股指企业新发行的普通股。计算公式为:    1.股利增长模型法  股利增长模型法-假定收益以固定的年增长率递增。计算公式为:    2.资本资产定价模型法  资本资产定价模型法-按照"资本资产定价模型"公式计算:  KS=RS=RF+β(Rm-RF)  3.风险溢价法  KS=Kb+RPC  一般某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲,大约在3%—5%之间,当市场利率达到历史性高点时,风险溢价通常较低,在3%左右;当市场利率处于历史性低点时,风险溢价通常较高,在5%左右;而通常的情况下,采用4%的平均风险溢价。  (三

5、)留存收益成本  三、加权平均资本成本  加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权数,对个别资金成本进行加权平均确定的,其计算公式为:    式中:Kw----加权平均资本成本;     Kj----第j种个别资金成本;     Wj——第j种个别资金占全部资金的比重(权数)。  计算个别资金占全部资金的比重时,可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。  [例题11]ABC公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下:    (l)公司银行借款利率当前是10%,明年将下降为8.93%。    (2)公司原

6、有债券本年末即将到期,如果公司按850元发行面值为1000元,票面利率为8%,期限为5年,分期付息的公司债券,发行成本为市价的4%;  (3)公司普通股面值为l元,本年派发现金股利0.35元,股票获利率为6.36%,预计每股收益增长率维持7%,并保持25%的股利支付率;  (4)公司当前(本年)的资本结构为:  银行借款    150万元  长期债券    650万元  普通股     400万元  保留盈余    420万元  (5)公司所得税率为40%;  (6)公司普通股预期收益的标准差为4.708,整个股票市场组合收益的标准差为2.14,公司普通股与整个股票市场间的相关系数为0.5,;

7、  (7)当前国债的收益率为5.5%,整个股票市场上普通股组合收益率为13.5%。  要求:(计算时单项资本成本百分数保留2位小数)  (l)计算银行借款的税后资本成本。  答案:银行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36%  (2)计算债券的税后成本。  答案:设债券成本为K,  850×(1-4%)=1000×8%×(1-40%)×(P/A,K,5)+1000×(P/S,K,5)  8

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