证 券行业2018年三季报综述：业绩底压力缓释，关注优质龙头.docx

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1、行业研究/动态点评

2、2018年11月04日正文目录上市券商业绩概览：三季度业绩底部磨砺，大券商优势凸显3主要业务条线分析：各条线全面承压，行业内部分化加剧5费用控制能力剖析：成本刚性盈利受限，减值损失计提大幅增长8展望：政策边际改善，业绩底部磨砺，关注优质券商投资机会10风险提示11图表目录图表1：2018年前三季度上市券商盈利经营情况4图表1：营业收入集中度（前6大券商）4图表2：归母净利润集中度（前6大券商）4图表3：34家上市券商2018年前三季度业务收入结构5图表4：两市股基日均成交金额6图表5：沪深两市融资融券余额及环比变

3、动6图表6：2018年前三季度34家上市券商费用一览表8图表7：2018年前三季度34家上市券商费用结构一览表9图表8：券商行业相关重点政策梳理1012谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准行业研究/动态点评

4、2018年11月04日上市券商业绩概览：三季度业绩底部磨砺，大券商优势凸显股指承压，交投冷清，证券行业经营环境整体承压。2018第三季度上证综指较6月末下降0.92%，深证成指下降10.43%，券商指数下降0.59%。市场交易活跃度持续下降，第三季度日均股基成交额3,412亿元，较6月末下降24.8%。9月末两融规模

5、8,227亿元，较6月末下降10.51%。9月末全市场股票质押未解押市值规模4.90万亿元，较6月末下降10.4%。证券公司三季度新增股票质押未解押市值规模1,893亿元，较上季度下降30.1%。第三季度股权融资募集资金3,325亿元，其中IPO231亿元，环比下降55.9%；再融资3,094亿元，环比上升114.7%，其中增发2,852亿元，环比上升153.3%；配股25亿元，环比下降50.6%；可转债198亿元，环比上升27.9%；可交债19亿元，环比下降82.6%。债权融资规模16,753亿元，环比上升29.9%。资管业务截至

6、月末资产净值合计19,045亿元。第三季度新三板挂牌数减少271家，月末累计挂牌10,946家。第三季度市场环境整体基本延续上半年趋势。第三季度市场较大震荡调整、交投活跃度下滑、项目节奏放缓，叠加去年同期基数尚可，导致单季度降幅较大，进而引致前三季度业绩整体降幅较中期走阔。第三季度34家上市券商归母净利润合计133亿元，较Q2环比下降8.7%，同比下降49.6%；营收合计599亿元，较Q2环比下降1.7%，同比下降20.4%。前三季度34家上市券商归母净利润478亿元，同比下降32.9%，上半年同比下降23.1%，降幅扩大9.8pc

7、t；营业收入1,845亿元，同比下降12.3%，上半年同比下降7.8%，降幅扩大4.5pct。上市券商平均净利润率为26%，同比下降8个百分点。前三季度平均ROE（未年化）为3.31%。其中中信建投、申万宏源、华泰分列前三，分别为5.36%、4.94%以及4.88%。管理费率和减值损失上升，成本刚性压制盈利能力。前三季度34家上市券商营业支出合计1,221亿元，同比上升4.4%，导致净利润降幅显著高于营收。营业支出相对刚性的原因有二：一是券商管理费用以刚性人力成本为主，在前三季度营收同比下降12.3%的背景下，管理费用仅同比下降6.

8、0%，导致整体管理费率达50.3%，同比上升3个百分点。二是信用业务风险升级下，减值损失计提增加。前三季度上市券商资产/信用减值损失合计70亿元，同比上升118.5%。弱市环境下业务均衡的大型券商竞争优势凸显。34家上市券商归母净利润均同比下降，大券商中华泰和中信同比分别下降4.8%和7.7%，降幅优于上市券商整体水平。仅山西证券、东北证券和国泰君安3家券商营业收入同比实现增长，同比增幅分别为27.9%、16.2%及1.0%，大券商中华泰和中信分别同比减少2.2%和4.5%，经营具有韧性。行业净利润集中度进一步提升，中信、国泰君安、

9、广发、海通、华泰以及招商证券6家券商营收与净利润集中度分别为49.8%、61.7%，较2017年分别下降0.7pct和上升3.3pct。12谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准行业研究/动态点评

10、2018年11月04日图表1：2018年前三季度上市券商盈利经营情况公司名称净利润（亿元）同比营业收入（亿元）同比净利润率每股收益ROE资产负债率管理费率同比（pct）中信证券73-8%272-5%27%0.604.8%75%42%0国泰君安55-24%1681%33%0.584.5%69%44%2华泰证券45-5%125-2%

11、36%0.614.9%72%48%-1广发证券41-36%114-24%36%0.544.8%77%50%6海通证券36-41%162-16%22%0.313.0%77%39%3申万宏源33-8%94-3%35%0.154.9%80%