环保行业2018年三季报回顾：收入利润增速持续回落，期待融资环境改善.docx

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1、行业深度投资案件结论和投资建议1、水处理工程项目执行放缓，大气竞争加剧，环保业绩加速回落。2、负债率较高，违约事件频发，预计四季度工程公司将继续谨慎推进在手项目。3、长期需求仍在，短期年底考核在即，负债率低的运营公司有望加速发展工程项目，景气度更高。原因及逻辑1、2018年前三年季度，环保行业整体实现营业收入727.73亿元，同比增长16.80%，较去年同期增速下滑9.06个百分点，较上半年营收增速环比下滑3.38个百分点；环保行业整体实现归母净利润103.42亿元，同比仅增长2.97%，较去年同期增速下滑18.66个百分点。主要受水处理板块净利润下滑7.6

2、2%以及大气板块下滑17.54%影响。尽管环境监测板块受益环保督查，前三季度净利润同比增长24.70%，但业绩贡献仅占环保行业12%，因此环保行业营收及净利润增长，与体量大的水处理工程PPP相关性更高。2、自2013年以来，环保行业整体资产负债率从2013年的45%到2018Q1-3的56.82%，2018Q1-3环比上一季度再次增加0.38个百分点。由于环保行业标的主要由民营企业构成，加之2018年已有部分环保公司出现债务违约，PPP账期长的特点又难以不变，高负债环保公司将谨慎推进在手项目。3、十三五是环境考核从过去的排放总量控制，向环境质量考核的转折点。

3、落实到公司层面，工信部在《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见（征求意见稿）》在原先要求重点领域培育100家以上骨干企业的基础上，更新增要求培育十家百亿规模龙头企业，当前环保公司主要以营收50亿以内公司为主。当前行业空间与产业均具备政策支持。同时，2018年底36个重点城市黑臭水要求消除90%以上，时间紧任务重，具备工程牌照的运营企业及设备销售公司，资产负债表健康有望加速订单承接，提升业绩及市场份额。有别于大众的认识2018年10月31日，国家统计局公布2018年1-9月环境管理业固定资产投资额同比增长33.7%，原环保行业预期增速为22.3%，国家政策

4、支持力度不减，环保短期业绩承压回落主要受资金短板影响更为明显。2018年10月31日政治局会议表明要促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的问题。环保企业以民营企业为主，当前融资难有望改善。风险提示：工程施工进度不达预期，黑臭河治理政策执行低于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共16页简单金融成就梦想行业深度目录1.环保指数回落明显52.政策加码持续催化环保成长63.PPP利差有所缩小，大气攻坚利好监测73.1信贷紧缩，环保营收及净利润增速回落明显73.22018Q1-3盈利性有所回落监测板块相对景气93.3行业

5、ROE回落负债率提升101）资产负债率进一步提升102）板块ROE略有回落113）垫资运营，周转率持续下滑114.季度策略：长期需求仍在关注承接能力125.申万环保公用小组重点报告回顾14请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共16页简单金融成就梦想行业深度图表目录图1：2018年年初至今环保及水务板块涨跌情况5图2：2018年至今环保板块内涨跌幅前十及后十的个股5图3：环保行业及子板块营收同比增速情况7图4：环保行业及子板块净利润同比增速情况7图5：环保板块个股毛利率9图6：环保板块个股净利率9图7：环保行业毛利率变化情况10图8：环保行业净利

6、率变化情况10图9：环保行业资产负债率变化情况10图10：水处理板块（经营活动现金流净额+投资活动现金流净额）/营业收入12表1:前三季度发布的环保行业主要政策6表2：环保行业营收（单位：百万元）及增长情况7表3：环保行业归母净利润（单位：百万元）增长情况8表4:环保行业ROE变化情况11表5:环保行业应收账款周转率变化情况11表6：2018年以来重点报告14表7：环保板块重点标的盈利预测表14表8：关键假设表之环保典型公司营收增速（%）15请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共16页简单金融成就梦想行业深度1.环保指数回落明显2018年以来环

7、保板块下跌49.91%，水务板块下跌34.67%，同期上证综指下跌21.30%，创业板下跌27.22%，板块落后于指数。图1：2018年年初至今环保及水务板块涨跌情况20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%2018/1/22018/2/22018/3/22018/4/22018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/2上证综指创业板SW水务ⅡSW环保工程及服务Ⅱ资料来源：wind,申万宏源研究个股方面：2018年环保板块跌幅较大，与申万判断一致，运营类企业表现相对较好。报告期相对表现较好

8、的十只个股分别为（剔除新股绿色动力及鹏鹞环保新股效应