环保行业2018年三季报总结：业绩短期承压，持续关注融资改善.docx

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1、环保行业研究报告Page2目录1行业总体业绩情况32行业财务状况62.1利润表：财务费用压力提升，总体盈利能力下滑62.2资产负债表：运营能力有所下滑，资产负债率持续提升72.3现金流量表：经营现金流转负为正，收款情况明显改善83投资建议104风险提示10101行业总体业绩情况三季报业绩承压，信用收紧是主因。前三季度环保板块营收合计1722亿元，同比增长9.13，归母净利润合计167亿，同比下降18.59，剔除巨亏的*ST凯迪，环保板块营收和归母净利润增速分别为10.57，-9.36（由于*ST凯迪对行业财务影响较大，后面的计算均

2、予以剔除）。前三季度环保行业业绩增速大幅回落，主要受上半年信用收紧、PPP监管趋严等因素影响，行业整体融资成本提升，项目进度受影响。图1：首创环保板块合计营业收入增速图2：首创环保板块合计归母净利润增速101800160014001200100080060040020002014Q32015Q32016Q32017Q32018Q340%环保板块营业收入（亿元）增长率35%30%25%20%15%10%5%0%2502001501005002014Q32015Q32016Q32017Q32018Q340%环保板块归母净利润

3、（亿元）增长率35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%10Page3资料来源：Wind、首创证券研发部资料来源：Wind、首创证券研发部子板块业绩分化明显，监测、固废领域景气度仍然比较高。子板块归母净利润同比增长率分别为：监测19.18，固废15.65，再生资源3.15，水处理-4.38，大气-34.29，节能-64.13。除固废板块业绩增速基本与去年持平以外，其他子行业增速均出现下滑。水处理板块业绩增速下滑主要受融资环境紧张、国家PPP项目监管趋严的影响，大气板块业绩持续下滑主要受火电超净排放改

4、造增速下降、非电治理空间未充分释放等因素影响。节能板块业绩大幅下滑，主要受神雾节能与神雾环保拖累，两家公司发生流动性困难，融资进展低于预期。1010图3：子版块业绩情况大气板块归母净利润(亿元)增速16141210864202014Q32015Q32016Q32017Q32018Q340%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%1201008060402002014Q32015Q32016Q32017Q32018Q340%水处理板块归母净利润(亿元)增速35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10

5、%1010固废板块归母净利润(亿元)增速6040%165030%141220%401010%3080%620-10%410-20%245%监测板块归母净利润(亿元)增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%1002014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3-30%02014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3-5%1010节能板块归母净利润(亿元)增速9再生资源板块归母净利润(亿元)增速250%35150%10830200%7256150%520100%50%10104321

6、02014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3-1100%50%0%-50%1510502014Q32015Q32016Q32017Q32018Q30%-50%-100%10Page4环保行业研究报告资料来源：Wind、首创证券研发部注1：再生资源由于异常值未展示2014、2015年增速10Page5从个股来看，86家公司中有50家同比业绩上升（58.14），26家同比业绩下降（30.23），10家业绩亏损（11.63）。其中有6家公司归母净利润增长率超过100，业绩表现抢眼，主要是水务与水处理公司，如

7、国祯环保、博世科、清水源等，业绩主要的增长区间在0~20之间。图4：个股归母净利润增速情况分布增速范围所属领域相关公司＞100水务与水处理津膜科技（499），开能健康（424），清水源（262），国祯环保（128），中持股份（117），博世科（112）50~100水务与水处理大禹节水（91），环能科技（75）固废高能环境（86），绿色动力（53），伟明环保（53）监测华测检测（61），先河环保（56）节能隆华科技（92）20~50水务与水处理钱江水利（47），维尔利（41），瀚蓝环境（36），上海洗

8、霸（30），联泰环保（27），中电环保（24），久吾高科（22），中环环保（20）固废金圆股份（44），长青集团（37），旺能环境（34）监测聚光科技（30），汉威科技（23）大气三维丝（39）再生资源中再资环（39），格林美（34