2018三季报分析之一：上游改善，但整体业绩承压.docx

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1、内容目录全A收入小幅改善，盈利继续下行3收入小幅改善，盈利继续下行3毛利率与前期持平，ROE小幅下滑4经营性现金流继续回升，筹资性现金流大幅下滑7中小创收入与盈利加速下行8行业分化明显，通信、采掘等持续改善11风险提示11图表目录图表1：2018Q3全A及全A剔除金融的收入增速分别为13.1%和14.5%3图表2：2018Q3全A及全A剔除金融的净利润增速分别为11.0%和17.9%3图表3：2018Q3大类板块收入增速4图表4：2018Q3大类板块净利润增速4图表5：2018Q3全A及全A剔除金融的毛利

2、率分别为17.0%和20.0%5图表6：2018Q3大类板块毛利率5图表7：2018年三季度PPI下行，CPI抬头，两者剪差收窄5图表8：原材料PPI和加工工业的PPI均下行5图表9：2018Q3全A及全A剔除金融的ROE（TTM）分别为9.5%和8.3%6图表10：2018Q3申万一级行业ROE分位数6图表11：全A及大类板块杜邦分析7图表12：2018Q3全A（剔除金融）经营性、投资以及筹资现金流占收入的比重分别为8.1%、-8.7%和1.5%7图表13：大类板块经营现金流占营业收入比8图表14：大类

3、板块筹资现金流占营业收入比8图表15：2018Q3全A（剔除金融）三项费用占收入的比重分别为4.2%、4.6%和1.5%8图表16：2018Q3中小板整体的收入、净利润及扣非净利润增速分别为19.7%、8.2%和5.1%9图表17：2018Q3创业板及创业板剔除温氏乐视宁德坚瑞的收入增速分别为18.8%和20.7%9图表18：2018Q2创业板及创业板剔除温氏乐视宁德坚瑞的净利润增速分别为8.2%和18.6%9图表19：中小创杜邦分析10图表20：创业板商誉规模与增速10图表21：各行业商誉占比10图表2

4、2：申万一级行业利润增速情况11全A收入小幅改善，盈利继续下行收入小幅改善，盈利继续下行截至2018年10月31日，2018年9月30日之前上市的3551家公司中有3550家发布了中报，基本披露完毕。下文我们均基于可比口径进行财报分析。全部A股整体2018Q3的营业收入同比增速为13.1%，比2018Q2的12.9%微升0.3%；全部A股剔除金融的2018Q3的营业收入同比增速为14.5%，比2018Q2的14.3%微升0.2%。全部A股整体2018Q3的净利润同比增速为11.0%，比2018Q2的14.

5、5%下降了3.5%；扣非净利润同比增速为11.1%，比2018Q2的14.5%下降了3.4%。全部A股剔除金融的2018Q3的净利润同比增速为17.9%，比2018Q2的23.3%下降了5.3%；扣非净利润同比增速为18.9%，比2018Q2的24.0%下降了5.1%。图表1：2018Q3全A及全A剔除金融的收入增速分别为13.1%和14.5%资料来源：Wind，图表2：2018Q3全A及全A剔除金融的净利润增速分别为11.0%和17.9%资料来源：Wind，从大类板块来看，营收增速方面，上游资源、中游材

6、料、金融、TMT和其他服务业较上季度有所改善，其中上游资源、中游材料和金融板块连续两季度提升，分别由2018Q1的10.4%、9.6%、4.0%提升至2018Q3的11.7%、18.3%和6.3%；而中游制造、可选消费和必需消费则出现下降，其中中游制造和必需消费板块连续两季度下滑，分别由2018Q1的16.2%、16.7%下滑至2018Q3的12.1%、14.8%。盈利增速方面，同样是上游资源和TMT较上季度有所改善，其中上游资源连续两个季度改善，从2018Q1的34.0%上升至2018Q3的40.5%；

7、而中游材料、中游制造、可选消费、必需消费、金融和其他服务业均较上季度下滑，其中中游制造、必需消费、金融和其他服务业板块连续两个季度下滑，分别由2018Q1的19.6%、22.2%、6.8%和15.6%下滑至2018Q3的8.1%、15.7%、4.5%和-7.6%。图表3：2018Q3大类板块收入增速资料来源：Wind，图表4：2018Q3大类板块净利润增速资料来源：Wind，毛利率与前期持平，ROE小幅下滑全部A股整体2018Q3的毛利率（TTM）为17.0%，全部A股剔除金融2018Q3的毛利率（TTM

8、）为20.0%，与2018Q2均基本持平。三季度PPI下行至3.6%，贸易摩擦在三季度继续，部分商品的关税已落地，导致近期新订单大幅下滑，原材料的购进价格环比也持续回落；另一方面随着部分粮食减产、猪瘟发酵带动猪肉涨价，使得CPI开始抬头，PPI与CPI的剪刀差开始收敛。从大类板块来看，上游资源、中游制造、可选消费和其他服务业毛利率小幅抬升，而中游材料、必需消费和TMT的毛利率下滑，其中TMT毛利率下滑幅度达到1.8%。图表5：