对外开 放系列之二：基于Nasdaq和LSE~AIM的启示，科创板的猜想.docx

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1、策略研究策略深度目录一、引言：科创板设立，注册制起航1二、多层次资本市场中的科创板32.1科创板的战略定位32.2Nasdaq的经验42.3LSE-AIM的经验62.4香港创业板市场9三、海外市场制度对比103.1上市制度比较103.1.1Nasdaq的严格上市分层制度103.2交易制度123.3监管制度143.3.1Nasdaq监管制度143.4退市制度16四、科创板建设的构想174.1科创板的职能分析174.2科创板制度构想184.2科创板上市条件推测204.3注册制与定价、转板与退市214.4投资者保护23五、投资策略245.1支持股权融资，培育经济新动能245

2、.2降低估值水平，促进价值投资255.3投资策略26请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度图目录图1：我国多层次资本市场体系3图2：美国多层次资本市场体系4图3：Nasdaq市场的表现4图4：Nasdaq市场股票数目5图5：伦敦多层次资本市场体系6图6：FTSE-AIM指数和FTSE-AIM-UK507图7：AIM行业分布8图8：AIM市值分布8图9：香港创业板市场的表现9图10：香港创业板市场上市公司数目9图11：香港上市监管15图12：科创板面向新兴产业企业20图13：美国、日本和香港IPO数量与退市数量之比22图14：中国IPO数量与退市数量之比22图15：各

3、类板块投资者门槛23图16：中国最终需求中仍然过分依赖间接投资24图17：中国各部门杠杆率仍然较高24图18：2004-2018年各板上市企业数量24图19：HS300、上证50、创业板和中小板估值25图20：创业板指数与Nasdaq指数估值25表目录表1：NASDAQ不同层级上市要求10表2：香港创业板上市条件12表3：伦敦证券交易所交易系统13表3：联交所交易制度14表4：Nasdaq持续上市条件16表6：科创板、主板、创业板与新三板比较19表7：科创板与创业板上市门槛比较21请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度一、引言：科创板设立，注册制起航2018年11月

4、5日，习近平主席在上海中国进口博览会开幕式上宣布，上海将设立科创板并实行注册制，支持上海国际金融中心建设和上海科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。科创板承担着注册制试点、科技创新和资本市场对外开放的重要职能，是中国资本市场的重要里程碑。由于科创板的战略定位和职能相对于其他市场不同，科创板的制度就成为资本市场、政府管理机构和投资者关注的焦点。在相关制度并未出台的情况下，本文选择美国Nasdaq市场、英国AIM市场、香港创业板市场作为参照，参考战略新兴板准备过程中的市场结构设计，总结海外市场的经验和教训，并整理和分析科创板的制度，并制定相关的投资策略，供投资者参考

5、。（一）科创板的国际对标分析上交所科创板：可类比于战略新兴板，定位的层次是高于创业板，低于主板，主要支持科技创新型成长性企业，肩负着中国科技创新和资本市场对外开放的重要定位。与创业板、新三板甚至港交所在优质创新企业资源和市场资金上形成一定的竞合关系。Nasdaq市场：Nasdaq市场分为Nasdaq全球精选、Nasdaq全球和Nasdaq资本市场三个层次。它主要定位与中小高科技企业。除了美国企业外，Nasdaq市场还吸引全球优秀的企业上市，分享全球科技创新的红利。Nasdaq市场采用严格的分层上市制度，采用做市商交易机制，监管和信息披露都非常严格，并采用一美元退市规则

6、。由于收购AMEX，Nasdaq市场还具有丰富的衍生品交易。Nasdaq市场是全球最成功的高科技企业市场。LSE-AIM市场：伦敦证券交易所的另类投资者市场（AIM）是伦交所的创业板市场，主要定位在满足小型、新兴和成长型企业融资需求，也欢迎全球高科技企业上市。AIM市场采用终生保荐人的上市制度，通过挂牌后在融资方式募资。与Nasdaq不同，AIM市场采用连续竞价和集合竞价相结合的混合交易制度，监管和信息披露与伦敦主板交易完全相同，但退市制度并不严格。除了LSE-AIM市场之外，LSE-main市场最值得学习的是对高科技企业单独设立报价板块，引导资金支持科技创新企业。香

7、港创业板市场：香港创业板市场参考了Nasdaq和LSE-AIM市场的设计方案，也采用保荐人推荐制度。在交易机制上与香港主板市场一样，采用连续竞价交易制度，监管和退市均由香港联交所来把握。相对于Nasdaq市场，香港创业板市场上市标准过低，导致市场连续下行，参与者稀少，成交量萎缩，流动性枯竭，这是上交所科创板需要避免的教训。（二）科创板制度猜想市场结构：由于科创板承接科技创新和国际化的双重任务，我们猜想科创板也会采用分层机制——例如股票交易层和CDR交易层，并接受VIE架构和同股不同权的的要求。上市条件：科创板将采用注册制。参照Nasdaq的上市制度，