食品饮料行业投资策略

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1、白酒受益通胀波段把握机会——2011年食品饮料行业投资策略童驯A0230200010403满臻2010.11.15主要内容1.宏观背景及国际比较2.各子行业基本面分析3.食品饮料重点公司推荐www.swsresearch.com申万研究21.110年食品饮料跑赢大盘22个百分点，洋河古井等表现突出2010年申万一级行业超额收益比较（截止11/12）40%¢2010年食品饮料跑赢申万A30%22.2%指22.2个百分点；20%10%0%¢成长比估值更重要；-10%-20%化工采掘综合¢2010年古井、洋河和露露超-30%房地产黑色金

2、属金融服务公用事业交通运输家用电器信息服务建筑建材交运设备轻工制造信息设备纺织服装商业贸易餐饮旅游机械设备食品饮料农林牧渔有色金属医药生物额收益分别达131%、121%和电子元器件85%，股价上涨是双轮驱动2010年食品饮料主要公司超额收益比较（截止11/12）：盈利增长、估值提升。它150%们三季报净利润分别增长211%、70%和91%；100%50%¢三全超额收益纯粹靠估值提升，这不安全。0%-50%10年超额收益3Q10净利增速资料来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究31.2过去一年的成功推荐及感悟¢

3、过去一年的成功推荐：•2009/10/9重点推荐至今承德露露股价上涨180%，超额收益165%；•2009/11/6洋河股份上市首日强烈推荐，2010/4/6开始重点推荐，超额收益175%；•10年7月明确表示白酒的板块性行情来临，三季度超额收益18.7%；11月4日表示看好11-12月食品饮料（尤其是白酒）行业的市场表现，市场正在逐步印证。¢感悟：•研究和投资视角：关注变化，寻找“预期差”；•消费品的机会来自：由不好变好；不断证明的确很好。•研究要有前瞻性，推荐要把握节奏。洋河股份上市至今超额收益175%（截止10/11/12）

4、09/10/9重点推荐至今，承德露露超额收益165%200%250%洋河股份白酒申万A指承德露露饮料制造申万A指200%150%150%100%100%50%50%0%0%2-94-96-98-9-50%1-92-93-94-95-96-97-98-99-910-912-910-911-912-910-911-9-50%资料来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究41.3“调结构、促消费”成为主题¢过去：宏观数据表明，09年至今我国全社会固定进出口社会消费品累计增速固定资产投资、出口增速均有所回落资产投资总额零

5、售总额，而社会消费品零售总额增速持续上0527.2%28.4%12.9%升。同期居民收入方面，中低阶层居0624.3%27.2%13.7%民收入增速显著超过了高收入阶层。0725.8%25.7%16.8%0826.1%17.2%21.6%0930.5%-16.0%15.5%¢现在：政府已将改善收入分配格局，1-3Q1026.6%37.9%18.8%促进居民消费作为当前的首要任务。2010E24.1%31.7%18.3%中央十二五规划《建议》强调，要充2011E23.6%15.1%18.5%分挖掘中国内需的巨大潜力，加快形成消费、投

6、资、出口协调拉动经济增我国城镇各阶层居民收入水平对比长新局面。35000收入单位：元20%18%3000016%¢未来：（1）投资增速回落，消费增速2500014%上升；（2）收入提高将进一步促进中2000012%10%档食品的消费升级，如次高端（零售150008%价200-600元）、中高端（80-200元）100006%白酒的消费升级。4%50002%00%20052006200720082009低收入户中等收入户高收入户低收入户增速中等收入户增速高收入户增速资料来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究51

7、.4通货膨胀对白酒、葡萄酒行业较为有利¢巴菲特在1983年致股东信中指出，虽然长期以来人们认为那些自然资源、厂房、机器或其它有形资产丰富的企业最能提供通胀保护，但情况并非如此，那些对有形资产需求较小、拥有持久价值的无形资产的企业才胜出。白酒符合这一点。¢高毛利率使得通胀背景下白酒、葡萄酒行业整体受益，其中具有定价能力的龙头公司不仅能弥补成本上涨压力，反而借机进一步上调提价幅度。¢啤酒、乳制品等大众消费品在统治初期成本上升压制盈利的增长，通胀后期随着产品的被迫小幅提价以及原料价格的回落，盈利将有所回升。白酒子行业毛利率、利润率在原料

8、价格上升1%，食品饮料各子行业食品饮料行业中居前利润总额变化幅度35%0%70%30%-2%60%50%25%-4%40%20%-6%-2.4%-2.4%-5.2%-3.8%30%-6.2%15%-8%20%10%-10%10%-10.0%5%-1