多空因素交织，铜牛暂缓前进步伐.doc

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1、多空因素交织，铜牛暂缓前进步伐——2006下半年国内外铜品种分析报告Ø供给、库存等基本面因素以及投机资金的推波助澜促使期铜屡创新高，但由于市场流动性下降，五月中旬以后商品市场出现整体回落，而外强内弱、大幅波动是上半年行情的主要特征Ø下半年国际铜市受到来自基本面和资金面多空双方因素相互交织，基本面仍然偏紧，将支撑铜价的高位运行，出现大幅下挫的机会不大。但随着全球大部分国家宽松的货币政策将进入尾期，铜市泡沫将继续被挤压。Ø中国铜消费持续下滑，而政府的相关政策也开始逐步向资源保护方面倾斜，国内市场的疲软，也决定了下半年沪铜价格仍将弱于国际铜价，跟随伦铜被动波动的

2、趋势不会发生显著改变。一、铜价创新高后回落，外强内弱、大幅波动是上半年行情的主要特征继去年轰轰烈烈的上涨行情后，今年上半年，国内外期铜再度谱写了前所未有大牛市。年初的短暂回调并未阻止铜牛的步伐，从价格走势图中可以看到，伦铜从去年年底的4000多美元上涨到2月初的5000美元的过程中，保持了与去年相当的节奏。尽管铜价在5000美元的关口曾面临较大压力，从2月中旬到3月中旬伦铜始终在该整数关口进行整理，但一个月多月的调整最终被市场证明为投机资金积聚力量的又一个良机。此后，伦铜便以近乎疯狂之势展开一轮加速上涨的行情，并在短短两个月里轻易突破5000、6000、7

3、000和8000美元几个重要的整数关口。至5月11日，LME场内三月铜达到至今以来的最高纪录8675美元，与去年年底相比，涨幅将近200%。相比之下，在“国储事件”阴影之下的沪铜今年表现疲软，尽管国内现货市场需求清淡，基本面的数据也并不支持期铜继续走牛，但在外盘的强力拉升下，沪铜仍然被动大幅上涨，并且屡创新高，5月中旬主力8月合约最高升至85550元/吨的历史高位，较去年年底铜价已翻了一番。然而，就在市场对伦铜已经看高到10000美元的时候，期铜悄然地开始了牛市启动三年多以来最大幅度的一次调整。由于全球升息预期日益强烈，投机资金的抛售带动了包括贵金属、原油

4、和基础金属等在过去两个月创造辉煌的商品整体大幅下挫。从五月中旬至六月底，伦铜已经回吐了最近一轮上涨行情中超过一半的涨幅；而沪铜也始终受到外盘走势的制约，伦铜的小幅回落引发沪铜超跌，而伦铜企稳后沪铜则开始强劲的反弹行情，铜价在大幅波动中延续调整行情。（一）供给、库存等基本面因素成为铜价高位运行的基础，投机资金推波助澜促使期铜屡创新高从今年年初到5月中旬，铜价大涨近200%，期铜再一次向市场证明商品市场的巨大魅力。来自供需和库存等基本面的因素一直是构成铜价近几年牛市的基础，这两个因素在今年上半年的上涨行情中表现得十分突出。一方面，接连不断的罢工事件引发市场对供

5、给的忧虑，构成萦绕铜市的重要利多题材。从下表可以看到，从年初至今，智利、墨西哥等地区先后发生多起铜矿工人罢工和供应中断事件。因此，尽管包括ICSG在内的一些国际研究机构曾预测今年全球精铜产量会出现过剩，但正由于这一系列事故，令今年精铜产量预期已大为降低，最新数据显示供给中断事件造成的产量下降大概在80万吨以上。表1：2006年上半年期间国际铜矿中断事故06/01/智利Codelco铜矿罢工2005年铜产量近170万吨06/01印尼Newmont铜矿、Grasberg铜矿地震、山体滑坡06/02/28墨西哥Cananea和LaCaridad铜矿罢工两铜矿20

6、05年铜产量约32万吨06/03/24墨西哥La Caridad铜矿罢工年产铜精矿约14万吨06/03/31智利Collahuasi铜矿设备问题造成减产7000-8000吨06/04/27智利Lomas Bayas铜矿罢工2005年产铜6.3万吨06/05/16赞比亚Kanshanshi铜矿罢工铜年产量达15万吨06/06/01墨西哥Cananea铜矿罢工2005年铜精矿产量近12万06/06/23智利Escondida铜矿罢工存在潜在罢工危机，05年铜产量超过127万吨另一方面，全球铜库存维持在超低水平的局面没有明显改善。虽然今年年初LME和COMEX铜

7、库存出现回升，最大库存分别超过13万吨和4万吨，三大交易所总库存在二、三月份间曾一度突破20万吨大关。但自三月中旬以后，LME库存再次下滑，截至6月底，LME铜库存已降至10万吨以下水平，全球显性库存也维持在16-17万吨之间徘徊。从总量上看，目前的总库存仍然不足全球四天的消费。接连不断的供应中断危机，以及铜库存总量始终处于历史低位，增加了市场对铜供需紧张格局的担忧，从基本面上保证了国内外铜价高位运行具备坚实的基础。图1：2006年上半年全球三大交易所铜库存总量变化不过，自从去年下半年在“国储抛铜”事件以来，铜市便笼罩在一层挥不去的投机氛围之中，国际指数基

8、金、养老基金投资于商品市场的比例大幅增加，铜价脱离基本面，基金成为