公用事业行业2019年策略报告：逆流而上，迎风破浪.docx

《公用事业行业2019年策略报告：逆流而上，迎风破浪.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录投资逻辑4我们与市场的不同4我们的偏好选择：火电>光伏>风电>环保4个股推荐42019年全社会用电量预测同比增加6.3%8电力供给：控煤政策下沿海省份将继续增加清洁能源消纳和外送电比例9火电：下水煤结构性供需不平衡带来确定性收益10行业变化：双控政策下沿海地区用煤需求减弱10对煤价的影响10对利用小时的影响11对电价的影响12国企改革重回讨论空间14光伏：政策回暖带动需求回升，平价上网近在咫尺15风电：政策承诺兑现，现金流改善带来估值修复21环保：静待政策支持进一步落地，龙头企业逆势扩张24地方财政压力增大，提高对企

2、业资金把控能力要求24把握龙头企业扩张机会；关注现金流能力强的企业25图表图表1:煤价敏感度5图表2:火电水电估值表6图表3:风电光伏估值表6图表4:环保公用事业估值表7图表5:2019年全社会用电量预测8图表6:2019-2020年全国发电结构预测9图表7:各省出台的控制煤炭消费相关政策10图表8:全国重点发电企业vs.沿海六大电厂电煤需求10图表9:海运煤炭价格指数OCFI（秦皇岛-广州/上海）10图表10:2016年沿海煤炭消费需求、进口煤以及铁路运力情况11图表11:沿海六大发电集团库存情况11图表12:港口库存

3、情况11图表13:自备电厂企业缴纳政策性交叉补贴标准12图表14:山东自备电厂成本测算（均为不含税值）12图表15:近几年火电上网电价下调幅度13图表16:电力企业历年ROE水平13图表17:煤电联动理论调整值测算13图表18:9M18各省煤电市场交易折价幅度–TOP1514图表19:火电企业装机布局情况14图表20:全球需求判断15图表21:多晶硅价格15图表22:硅片价格15图表23:电池片&组件价格16图表24:光伏玻璃价格16图表25:造价下降后各省光伏电站IRR水平有所提升16图表26:分省LCOE与当地火电标

4、杆电价差距以及利用小时提升后的改善情况17图表27:分省LCOE按当前利用小时水平，需要的造价下降幅度17图表28:国内补贴政策调整的情景讨论18图表29:10M18组件出口量靠前的市场18图表30:10M18组件出口增速靠前的市场18图表31:各国平价进展概况19图表32:多晶硅成本曲线20图表33:光伏玻璃成本曲线20图表34:海上和陆上风电回报测算21图表35:2017~2018年至今各省限电率情况22图表36:主要运营商估值修复空间测算22图表37:特高压线路利用率（5000小时为能源局考核基准）23图表38:2

5、018年底在建/核准/公布规划的特高压线路23图表39:PPP每月成交额2018年下滑明显24图表40:政府公共财政支出情况24图表41:地方政府专项债发行情况24图表42:社融规模增速下滑24图表43:贷款利率明显上升25图表44:1年期内环保企业债券利率变化情况25图表45:公司债利率对比25图表46:2017年污水处理板块市场集中度26图表47:2017年垃圾焚烧板块市场集中度26图表48:2017年法国水务业务市场集中度26图表49:2017年美国固废市场集中度情况26图表50:全国危废产生量官方统计和中金预计量

6、27图表51:危废处臵板块IRR高27图表52:2017年环保板块应收账款周转天数对比27图表53:2017环保板块“经营活动现金流/净利润”对比27投资逻辑我们与市场的不同电力：首先我们认为明年的电力需求增长并不会有市场想的那么悲观，在电能替代和经济转型的支持下，电力需求仍然将保持6%以上的增长。但是需求会出现较大的结构性变化，沿海环保和双控都在加强，电力需求会出现沿海弱于内陆的现象，而这个会影响目前煤价的风向标下水煤市场。在铁路煤炭运力释放和沿海下水煤需求减弱的影响下，煤价短期内下跌可能强于市场预期，带来火电板块更加

7、确定性的反弹机会。新能源：我们认为目前国内政策预期可能偏高，发改委在有限的补贴资金下可能采取加速降低补贴强度的方法来满足加大装机预期的行业需求，因此在市场情绪已经恢复的情况下，我们认为基本面确定的信号还是需要等到明年二季度才会出现。考虑到平价上网趋势下价格继续下行的压力，主产业链的产品价格反弹难以持续，但是更看好辅料市场，特别是光伏玻璃存在需求复苏后的反弹机会。环保：我们认为随着今年环保市场监管加强、现金流压力变大，明年行业整合趋势将会愈加明显，龙头企业有望获得较大的市场份额，而海外经验也显示环保监管加强是龙头公司的成长

8、期，因此拥有较好现金流和资金状况的企业可能会获得逆势的增长。我们的偏好选择：火电>光伏>风电>环保我们认为煤价是火电板块最大的盈利驱动因素，因此火电在经济压力越大的环境下往往会有超额的表现机会，也是我们19年策略报告的首选。我们预计煤炭价格明年有望下降6-9%，带动火电的盈利边际改善5-30%。虽然经济存在压力，但是