电力设备及新能源行业深度研究报告：特高压东风再起，设备龙头复苏在即.docx

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1、目录投资聚焦1投资逻辑1创新之处1风险因素1特高压建设：输送能效优势大，海外应用较少2输电电压逐步提升，特高压优势较为明显2国外特高压技术起步较早，但并未大规模商业化应用3我国特高压建设：能源结构升级驱动，投资建设规模大5驱动因素：国家规划与能源结构升级的双重选择5建设历程：从试点到大规模推广，从大气污染防治到三华环网62018年特高压建设进入阶段性空档期7拉动基建背景下，新一轮特高压建设开启8未来空间：电源建设与用电缺口，特高压未来几何10十三五存量项目与三华环网的完善10电源端供应与用电端需求：乐观与保守情况比较10利好落地：采

2、购需求再度放量，设备寡头业绩弹性大15主要设备商业绩弹性较大20特高压行业评级与投资策略22行业评级及重点公司推荐22重点公司评价23插图目录图1：输电电压等级不断提高2图2：交流1000KV与500KV输电能力对比3图3：直流±1100KV与±500KV输电能力对比3图4：美国电网碎片化格局制约推进大型输变电项目4图5：福岛事故后日本建设特高压可能性减小4图6：欧洲特高压止于试验阶段4图7：我国各类发电装机量（万千瓦）6图8：国家电网在建在运特高压线路一览（截至2018年11月初）7图9：电网投资出现波动，2018年三季度开始回暖

3、7图10：本轮九项输变电工程线路示意图9图11：历年特高压建设核准情况（条）9图12：历年特高压招标情况（条）9图13：特高压投资将迎来新一轮放量（亿元）10图14：特高压投资占电网比例将恢复至较高水平（亿元）10图15：我国水电基地装机情况（万千瓦）11图16：我国煤电基地装机情况（万千瓦）11图17：我国风电基地装机情况（万千瓦）11图18：我国光伏领跑者基地装机情况（万千瓦）11图19：我国能源基地分布一览12图20：2018年我国各省份用电富余/缺口情况一览（亿千瓦时）14图21：电源端/用电端特高压线路建设需求示意图15图

4、22：特高压交流线路投资占比16图23：特高压直流线路投资占比16图24：历年交流中标公司数16图25：历年直流中标公司数16图26：站内设备毛利水平比之铁塔线缆等较高17图27：GIS18图28：GIS历年市占率变化18图29：交流变压器历年市占率变化18图30：交流变压器18图31：换流阀19图32：换流阀历年市占率变化19图33：换流变压器历年市占率变化19图34：换流变压器19图35：直流保护系统历年市占率变化19图36：直流穿墙套管19图37：平高电气/许继电气本轮特高压建设业绩弹性对比（亿元）21图38：特高压指数走势一

5、览22图39：输变电设备（中信）市盈率走势图23图40：平高电气市值走势一览（亿元）23图41：许继电气市值走势一览（亿元）24表格目录表1：特高压直流/交流输电工程应用场景对比3表2：全球特高压输电技术发展历程3表3：大气污染防治行动十二条输变电通道5表4：我国已核准建设特高压工程信息一览（截至2018年8月底）6表5：本轮特高压信息汇总与投资额预测8表6：我国已建/已规划特高压直流项目配套能源基地（截至2018年11月）12表7：我国已建/已规划特高压交流项目配套能源基地（截至2018年11月）12表8：浙福特高压交流等十项典型

6、电网工程投资成效监管结果汇总13表9：能源基地装机外送需求测算（亿千瓦时）13表10：各省用电缺口特高压输送需求测算（亿千瓦时）14表11：本轮十二条特高压建设许继电气、平高电气业绩弹性测算20表12：许继电气/平高电气本轮特高压业绩弹性测算结果（2019/2020/2021年对比基期2018年）20表13：国电南瑞/特变电工/中国西电十二条特高压建设业绩弹性（基期：2018年）21表14：平高电气盈利预测与估值24表15：许继电气盈利预测与估值25表16：国电南瑞盈利预测与估值25投资聚焦投资逻辑新一轮十二条特高压核准在即，行业复

7、苏加速。第一，特高压设备企业业绩对特高压招标开工进度较为敏感，2018年前三季度特高压建设淡季导致主要设备企业业绩增速均受不同程度影响；第二，三季度基建建设加速，新一轮12条特高压线路规划有望在2018年四季度至2019年内密集落地，建设招标进度紧凑；第三，细分核心设备领域龙头企业市占率逐渐集中，子行业龙头在新一轮设备采购中有望迎来业绩复苏与新一轮高速增长。特高压核心设备环节增长弹性大，2019-2020年有望再度冲击市值高点。我们预计2018年主要设备企业低增长与业绩触底情况，将随着2019年下半年特高压采购推进确认收入而逐渐好转

8、，本轮建设将带动企业业绩重新进入高速增长通道，新一轮景气周期已经到来。中期与长期角度选取特高压设备上市公司。1）中期：许继电气与平高电气等特高压设备细分领域龙头，特高压业务占主营业务比例较高，考虑新一轮十二条特高压建设预计将带动约60