机械设备行业：深度解析新能源补贴及设备趋势，大势再起，龙头为王

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1、行业报告

2、行业点评机械设备证券研究报告2018年02月22日投资评级深度解析新能源补贴及设备趋势：大势再起，龙头为王行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市锂电设备公司自高点普遍回调40%以上，板块估值回到20倍左右，增速与估值匹配度高。2017年11月以作者来锂电设备龙头公司普遍回调45%以上。当前时点，锂电设备板块对应2018年预测净利的估值水平回到了邹润芳分析师一年最低位置，整体估值水平为22.89X，板块PEG水平低于0.5。伴随着最大的政策不确定性因素落地，我SAC执业证书编号：S1110517010004们认为市场悲观情绪消化已较为充分。zourunfang@tfzq.

3、com2018年补贴政策相比预期更加温和。我们将政策细则与2017年政策、2018年网传政策进行了对比，认为曾帅分析师此次政策存在多处超预期，体现相关部委对于新能源汽车坚定不移的推动力度。例如，乘用车补贴超预期SAC执业证书编号：S1110517070006zengshuai@tfzq.com之处包括：1）150km-200km续驶里程车辆补贴下滑33%至1.5万，而非下降50%；2）能量密度相较于网传朱晔联系人新增160WH/kg档，补贴系数由1.1上升至1.2；但从2018年第一批推荐目录来看，能做到160WH/kg的zhuye@tfzq.com车型尚未出现；3）百公里电耗优于政策

4、的程度这一指标比网传下调10个百分点。此外，针对部分车型的运营里程要求从3万km下降至2万km，车辆上牌后即可申请预拨，这对缓解产业链现金流压力大有好处。行业走势图补贴政策效应之一：上半年可能出现200续驶里程以下的车型及客车抢装，但电池降价是大幅抢装的前提。过渡期内，200公里以下车型补贴远高于正式补贴，而200公里以上车型补贴低于或基本持平于正式补贴。机械设备沪深300例如，续驶里程在150到200公里之间的车辆过渡期补贴为2万，而正式补贴仅为1.5万，同比大幅下滑24%17%40%。而以250到300公里之间的车辆为例，其过渡期补贴仅为3.1万，而正式补贴为3.4万，同比反而上1

5、0%升了近10%。从车企的角度考虑，其更可能为了过渡期相对较高的补贴去生产200公里以下的车辆，而2003%公里及以上的车辆可以延后到过渡期后生产销售，以获得更高的补贴。-4%-11%然而，过渡期的存在仅为上述车型抢装的必要条件，并非充分条件。考虑到过渡期补贴仅能覆盖该类车型-18%电池成本的60%-72%，电池成本必须大幅下降才能令车企达到与2017年类似的情况。假设电池成本平均下-25%2017-022017-062017-10降30%，车企能够完全达到2017年的盈利水平；假设电池成本平均下降20%，补贴能够覆盖74%-91%左右的电池成本，每辆车相对于2017年少受益5000元

6、左右，折合3%左右的毛利率下降，仍在可接受范围之内。资料来源：贝格数据补贴政策效应之二：下半年关键词为升级，续驶里程250公里以上的车辆放量潜力更大，补贴目录预示补相关报告贴政策对于能量密度及续驶能力的要求可以实现。过渡期后，250公里以上车型的正式补贴将超过过渡期补贴，无需再打折扣，250-300、300-400、400公里以上等车型会有不同程度的数量释放。其中，300-400、1《机械设备-行业点评:工业互联网大400公里以上的车型释放潜力巨大，因为其执行期的正式补贴在电池成本下降30%的情境下能够完全覆盖电势所趋，精选细分行业龙头》池成本，并且车企有所盈余，在电池成本下降20%的

7、情境下仍能够覆盖90%以上成本。与此同时，在正式补2018-02-21贴期，由于补贴系数达到1.1的条件由120WH/kg提升至140WH/kg，同时新增160WH/kg档、系数达到了2《机械设备-行业深度研究:百亿动力1.2，我们判断这将促进车企继续努力提升其能量密度，以获得更高补贴系数。锂电回收：新能源产业链的下一个风口！》2018-02-14对于250公里续驶里程以上的中高端新能源车而言，本次补贴政策设置的门槛要求较为务实。从工信部20183《机械设备-行业点评:超预期！2018年第一批推荐目录来看，车辆能量密度和续驶里程提升的速度很快。2018年第一批目录能量密度在140以年新

8、能源补贴政策点评》2018-02-13上的车型占比由2017年10-12批的21.05%快速提升至36%，140以下的从71%降至60%；续驶里程在250公里以上的车型占比由60%提升至70%。这说明大量车企正在积极为新的补贴政策作出调整，并且有能力在短期内达到高补贴标准要求。补贴政策效应之三：龙头份额集聚效应将强化，设备领域首要原则是把握绝对龙头。简单归纳而言，影响车企决策的两大最关键变量就是补贴与成本，其中占比最高、变化弹性最大的就是电池成