煤炭行业2019年动力煤板块展望：压力渐增，希望犹在

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1、目录投资聚焦1投资逻辑1投资策略1风险因素12019年供给仍处温和扩张区间，产量增速或下降2潜在未释放的表内产能约4亿吨左右，并不会出现供给过剩压力22019年产量增速预计放缓至3%左右3行业尚未进入产能加速扩张周期3铁路运力提升匹配煤炭外运需求，港口供应充足42019年需求“前低后高”，全年增速进一步放缓52019上半年煤炭需求恐延续“惯性”下滑52019年火电耗煤增速或放缓至2~2.5%72019年动力煤进口或在2亿吨左右10价差是影响进口量的主导因素，进口政策是扰动因素102019年煤炭进口或有所下降112019年港口动力煤价中枢或下跌6%12长协制度已经引发市场结构和定价模式

2、变化12预计2019年动煤价格下跌6.5%左右，低点或出现在二季度13风险因素16投资策略：维持动力煤板块“中性”评级，但可聚焦龙头及产能扩张公司16插图目录图1：生产能力排名前十省份2图2：主要产煤省2018年产能增加情况2图3：煤炭行业固定资产投资完成额及同比增速4图4：煤炭行业集中度逐渐提升4图5：三西地区原煤产量及占比4图6：全国铁路煤炭总运量及同比增速4图7：全社会用电量同比增速5图8：2018年前10月全社会用电同比增量行业分布5图9：沿海六大发电集团日均耗煤量及同比增速6图10：全国重点电厂日均单位耗煤量6图11：全国褐煤进口量及占比7图12：沿海省份外省电力调入量7图

3、13：2018~2020年全社会用电量预测8图14：沿海六大电厂日耗及库存外推9图15：我国动力煤进口量及占比10图16：我国月度动力煤进口与秦港煤价对比10图17：国内煤动力煤价格走势对比11图18：我国煤炭进口量变化与国际煤价走势对比11图19：广州港内外贸煤价差及动力煤进口对比11图20：2019年动力煤进口预测12图21：年度长协、月度长协和秦港煤价走势对比13图22：电力行业耗煤量与水泥+化肥行业耗煤量周期对比13图23：六大电厂煤炭库存与秦港煤价走势对比15图24：2019年秦港5500大卡动力煤价预测15图25：历史上动力煤板块PE估值走势17表格目录表1：未来煤炭主产

4、区已核准新建矿井投产进度3表2：全国煤炭消费总量测算7表3：2015~2020年全国分类型装机容量预测8表4：全国水电利用小时数变化9表5：动力煤供需平衡预测表14表6：陕西煤业净利润敏感性测算16表7：中国神华净利润敏感性测算16表8：2018年三季报净资产对应P/B估值比较17表9：主要动力煤上市公司盈利预测表18▍投资聚焦投资逻辑预计2019年动力煤市场将由“供需两旺”转入“供需双弱”。2019年供给扩张有望继续，但增速或有下降。经历了大规模的产能置换，2017年下半年开始行业进入产能净增加的状态，大型矿井的集中投产导致了2018年煤炭产量加速增长，但2018年下半年建成矿井数

5、量减少，或导致2019年产量增速放缓，或由4~5%降至3%。从中周期看，行业固定资产投资增速仍未连续转正、去杠杆政策以及煤炭集团内生财务约束等因素限制了微观主体新矿投资意愿及规模，预计未来2~3年供给仍处温和扩张区间。2019年动力煤需求增速或降至2%左右，呈现“前低后高”的走势。2018年由于国内投资增速下滑、贸易摩擦影响外需等因素导致宏观经济增速逐步下滑，展望2019年，上半年经济增速放缓的惯性或延续，但随着国内更加积极的财政及货币政策、基建投资回升等因素的带动，预计下半年经济增速将有所回暖，并带动煤炭需求企稳回升。我们预计2019年全社会用电量增速4%左右，相应火电增速或降至2

6、～2.5%，整体动力煤消费量增速有望收缩至2%左右。2019年煤炭进口政策或仍延续“平控”的基调，进口量或有所下降。若2019年初进口煤限制政策放开，那么在进口煤折价优势下，预计进口煤量仍将大幅增加。但预计随着国内煤价二季度的下跌，进口煤折价优势收窄，进口量或有下降。下半年随着经济回暖煤炭进口需求环比或再度增加。预计2019年全年动力煤进口量或接近2亿吨左右，同比下降5%。根据供需分析，2019年动力煤供给将进一步宽松，预计全年均价约为610元/吨左右，同比下降约6%。我们预计价格低点或落在530～550元区间，时间点或出现在4～5月份的耗煤淡季，下半年均价基本可回升到2018年同期

7、水平。投资策略维持2019年行业“中性”评级，但优质龙头仍有超额收益。考虑目前的宏观预期，我们维持行业“中性”评级，主要理由是：经济增速放缓，煤炭需求增速也随之下降，动力煤价中枢下行，板块整体业绩恐下滑。2019年动力煤上市公司分化或加剧，部分个股料将有明显的超额收益。我们建议选择两条主线：一是产业链完整、业绩波动小的龙头公司；二是选择产量有显著扩张的优质公司，如陕西煤业。风险因素宏观经济增速进一步放缓，环保限产力度加大，影响煤炭需求；环保、安全监管因素放