并购基金并购上市公司的绩效分析

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1、首都经济贸易大学硕士学位论文并购基金并购上市公司绩效研究块新天地。私募股权基金的数量已经开始呈现出急剧膨胀之势。综上所述，一方面由于我国企业对于并购的需要旺盛，另一方面由于私募股权基金的广泛运用，我国的并购基金发起的并购活动日趋频繁。据清科研究中心统计显示，2006-2011年募集完成的针对中国市场的并购基金共有51支，基金规模达到642.05亿美元，尤其是自2010年以来，并购基金有了一轮新的发展。2009年12月初中央经济工作会议中，明确了将“调结构”定为2010年经济工作的重要目标，并将兼并重组作为调结构的重要手段，推动了新一轮的兼并重组浪潮。良好的政策环

2、境和市场环境对并购基金的募资起到了推波助澜的作用。在这样一种背景下，对并购基金并购上市公司的研究是非常有意义的。1.1.2研究意义在实际的企业行为中，并购方式的选择是多样的。但在这众多选择中，应该说并购基金是存在其独特性的。其中一点体现于它在并购活动中的角色地位。首先，并购基金是作为一种金融资本存在的，它的根本目的在于获得资本利得，方式是专注于并购成熟企业，对其进行并购重组，在实现企业价值增值后再从被投资企业退出以获利。其次，作为协助被并购公司改善经营，提升效率的机构，它投资机构的属性也得到了充分体现。由此可知，并购基金不仅对基金投资人来说是一种新型的获利工具，

3、更是企业发展的一个有力帮助。一个成功的并购可以使销售收入增长，利润率进一步提升，同时还可以优化公司的治理水平。这样的并购不仅是对资本的一次重组，更是企业的一次升级，借助于并购基金专业的经验和管理办法可以使企业获得更加科学的运营管理模式。但这些特征及设计的初衷往往在现实中不断遭到挑战，调查统计表明,在已发生的众多并购活动中,成功率很低。国际一些知名的研究机构、咨询公司,在研究并购成功率时,得到的结果相当的一致,即并购中占六成以上的比例是失败的。所以，对于一个企业在被并购基金并购后的企业绩效究竟如何是不确定的。尤其在中国市场这个新兴市场，并购基金对被并购企业的绩效有

4、何影响的不确定性因素就更加多样了。所以在并购基金越来越活跃的今天，分析研究已被并购基金并购的企业的实际绩效究竟有何改变就变得非常必要了。另一方面，从理论意义上来说，并购作为现代企业发展壮大的一个快速有效的方式，在西方国家已经得到了大量运用，这方面的研究也是很多很具体的。但在我国，国内的并购研究始于20世纪90年代初，在20世纪90年中叶特别是进入21世纪以后。尤其是随着国内企业并购实践不断的发展和深化，对并购的研究也不断深化。但相比于其他研究，应该说关于并购研究的可发展空间还是很大的，尤其是并购基金这样一种新型的并购主体，无论在实践上，还是理论上都非常欠缺。对于

5、并购基金的研究随着这几年并购基金在我国市场上地日益活跃，我国已有一第2页共46页首都经济贸易大学硕士学位论文并购基金并购上市公司绩效研究些研究，但数量非常少，研究方面很有限，大部分还是针对其发展前景，发展方式等方面进行论述，或者是针对具体案例的分析。同时在实证研究的角度，并购基金对企业的绩效影响研究就更加有限了。本文站在一种前瞻性的角度，试图把在2005到2006年间，我国上市公司被并购基金并购之后的企业绩效变化在理论研究的基础上再进行实证分析，探寻并购基金在并购中对企业起到的各个方面的影响，并分析其意义。1.2上市公司并购绩效的文献综述鉴于并购基金无论是在国外

6、还是国内的发展历史都比较有限，尤其在我国，并购基金还属于一种比较新的融资方式，所以关于并购基金的研究较为有效。相比于国内，国外的在这方面的研究还比较可观，但主要都局限于并购基金与其他私募股权投资基金的区别上。另外，从私募股权投资基金投资项目后的绩效研究来讲，虽然国内外均有涉及，但关于并购基金研究却基本没有。所以本文重点梳理了有关上市公司并购绩效研究的文献。1.2.1国外文献综述Hogarty(1970)对上市公司的并购绩效进行了研究，结果显示并购的发生并不能为股东的收益带来显著提升，且有时反而会使其收益能力降低。研究的样本公司选取为1953年到1964年的43家

7、上市公司，这些公司在12年间经常进行并购重组，研究主要内容为公司公东的投资收益率与同行业的上市公司的投资收益率的对比。LevandMandelke(1972)所做出的研究则表明，发生并购的上市公司其市场价值有明显提升。他们的研究主要是将挑选的69家发生并购的上市公司与没有发生并购的另外69家上市公公司的平均收益进行对比。时间窗口的选择是并购事件发生的前后五年。结果表明在10%的水平上，发生并购的上市公司市场价值比没有发生并购的公司高出了5.6%.Utton(1974)的研究目标为英国的上市公司，结果显示在研究考察期间，即六年的考察期，发生并购的上市公司的绩效都在

8、行业绩效的左右分布，甚至