基于eva上市公司价值评估的研究

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1、中文摘要在市场经济体制和资本市场逐步完善的过程中，价值评估理论和方法成为人们日益关注的热点问题。以美国为首的西方发达国家的证券市场已经有几百年的历史，其发育相当成熟，对价值评估理论的研究也很完善，并广泛应用于实践之中。我国由于过去长期实行计划经济体制，企业价值概念的提出和运用时间较晚，缺少现代经营理念的积累，上市公司的价值评估理论与方法的研究相对滞后。迄今为止，以历史数据为基础的传统财务评估方法仍然是我国实务界的主要评估方法，理论上更为科学的经济增加值(EconomicValueAdded，简称EVA)价值评估方法虽然在西方企业价值评估中广泛应用，但是由

2、于我国市场的特殊性，在我国尚未进入真正的应用阶段。随着EVA理念在企业管理和投资分析中的推广和应用，EVA价值评估模型应运而生。EVA价值评估模型是由EVA指标和传统的贴现估价模型衍生的又一企业价值评估模型，其从股东财富增长的角度来评估企业价值，它的优点是能够充分利用公司提供的全部公开信息，使评估更加全面，反映的结果更加真实，并且剔除了风险因素的影响，不同风险的企业也因此能在相同的基础上进行比较，体现了公司的内在价值和市场公允价值。股票价格与公司价值的关系是股票价格围绕公司价值波动并逐渐收敛于公司价值。因为股价是可知的，通过价格与价值的比较，就可以为制定

3、投资策略提供明确的依据，前提就是必须能够确定公司价值，因此公司价值评估成为必须加以深入研究的课题。加强EVA价值评估模型的研究，尽快探究其在我国企业的应用方式不仅有利于完善我国的价值评估理论体系，而且有利于提高投资者以及管理者的决策能力，因此，对EVA价值评估模型的研究具有重要的理论与现实意义。本文的主要内容包括：(1)阐述上市公司价值评估的基本理论。这部分是全文的理论铺垫。该堆fEVA的I二市公nJ价值许估研究部分首先界定了上市公司价值的概念，然后阐述了上市公司内在价值与股票价格的关系。根据有效资本市场理论，在一个有效率的市场中，股票的价格是公司内在价

4、值的估计值，任何股票价格与公司价值的较大偏离是很少有的。但这种均衡只是一种理想的情况，现实股票市场中股票价格与公司内在价值永远处于一个动态的不均衡过程，股票价格常常偏离公司价值，但却迟早会向公司内在价值调整。最后介绍目前国内外常用的价值评估方法：现金流折现法(DCF)、市场比较法、期权定价法，并分别分析了这三种方法的不足之处。(2)建立EVA价值评估模型。这部分在全文中具有承上启下的作用。本部分首先详细介绍了EVA指标的计算原理及需要调整的事项；接着阐述业绩评价与价值评估是两个不同的概念，作为企业业绩评价的指标，EVA不能直接用于企业价值的评估，在此基础

5、上，推导出了EVA价值评估模型；最后，对EVA价值评估模型进一步探讨，提出了EVA价值评估模型的几种具体形式：EVA零增长模型、EVA固定增长模型、EVA两阶段增长模型、EVA三阶段增长模型。(3)EVA在我国上市公司应用有效性的实证研究。通过对数据的实证统计和分析来论证EVA在中国证券市场的可行性，分析EVA在中国证券市场上的有效性。实证研究表明，EVA对我国上市公司的价值具有一定的解释能力，即EVA在我国应用是有效的，这一结论为EVA价值评估模型在我国的应用提供了事实依据。(4)设计EVA价值评估模型价值评估程序，并运用该程序进行案例分析。本部分首先

6、根据EVA价值评估模型的特点提出了利用EVA价值评估模型进行企业价值评估的四个步骤：公司经营状况分析、公司发展情况分析、EVA的预测和公司价值评估：然后以同仁堂股份有限公司为例说明了EVA价值评估模型在上市公司价值评估中的具体运用。(5)最后分析了EVA评估模型的局限性，并提出了相关建议。EVA只能用于有限范围的企业，而不适用于金融机构、周期性企业、新成立公司等企业。国内股市失衡的供求结构、偏重国企的上市制度和溺爱国企的信贷政策造成了资本市场的不公无效性。因为是行政和历史因素而非市场力量决定着资金的流向和分布，这必然会导致市场上关于资本成本的信息完全被扭

7、曲。那么，EVA以基于银行利率和行业平均资本成本水准来确定的资本成本，对这2中义摘要些企业的评估就不可靠了。通常对公司价值的判断或EVA的计算都是基于公司所披露的公开财务信息的，这些计算或价值判断并不能证实公司财务信息的真实性。到目前为止，还没有一种工具能识别公司的虚假会计报表，在这一点上，EVA评估模型也不例外。本文采用理论分析与实证研究相结合，‘定性与定量分析相结合的方法。参考了国内外专家、学者研究的最新成果，按照从理论到实践的顺序，对我国上市公司运用EVA评估模型进行了系统的探讨，使之具有较强的理论性和实用性。本文的创新点主要体现在：(1)根据企业

8、未来EVA的分布情况提出了EVA价值评估模型的几种特殊形式：EVA零增长模型、E