上市公司定向增发股份解禁期盈余管理行为的实证-研究

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1、万方数据摘要关于定向增发问题的研究，以往学者多以初始期为研究窗口，而甚少从定向增发股份的解禁期出发，来解答上市公司在解禁期的盈余管理行为及其经济影响。在解禁时点前后，限售股扩容的消息引起市场对上市公司股价的不看好，但同期公司管理者又有可能通过盈余管理操纵达到抬升股价并减持获利的目的，故而在这个时点存在着上市公司管理者、机构投资者和中小投资者三方之间的相互博弈，目前学界尚未对解禁期三者的联动性有较为全面的分析。有鉴于此，本文构建了一个关于解禁期盈余管理行为的研究框架，从盈余管理行为对公司内部投资决策影响以及外部资本市场影响两个角度切入，讨论解禁期各利益相关者的行为

2、和动机，并分析在解禁期里中小投资者的合法权益是否受到了盈余管理行为的损害。从研究方法上，本文通过建立数理模型首次分析了定向增发股份解禁前的盈余管理动机，再在理论基础上，以548家A股实施定向增发的上市公司为样本，利用修正的Jones模型、多元回归模型以及事件研究法，具体实证分析了上市公司在解禁期里盈余管理行为的存在性以及其对后期经济行为的影响。论文丰富了学界对定向增发盈余管理方面的研究维度，并对保护中小投资者的合法权益方面做出贡献。通过理论和实证分析，本文得到了如下的结论：(1)上市公司定向增发股份解禁前存在正的盈余管理操纵，其中以控股股东为解禁对象的样本在解禁

3、前的盈余管理程度要明显高于以机构投资者为解禁对象的样本；首次证实了由于不同时点上盈余管理的动机存在差异性，定向增发股份解禁前的盈余管理程度要显著低于增发初始期；(2)盈余管理与公司的投资支出正相关，解禁前盈余管理程度越高的上市公司，越容易在后期的投资行为中产生过度投资；(3)解禁日附近的股价收益显著为负；以控股股东为解禁对象的样本在解禁期的股价表现要显著好于以机构投资者为解禁对象的样本；同时首次证实了盈余管理程度越高的上市公司，其解禁前后的股价表现越好，和目前学者对盈余管理与长期股价相关性的研究并不一致。从结论上看出解禁期上市公司管理者的盈余管理行为导致了公司本

4、身非有效的投资决策及市场股价波动，同时有别于一些学者的研究，本文发现资本市场的中小投资者没能准确识别出解禁期上市公司的盈余管理行为。整个解禁期里上市公司管理者是最大的受益者，而机构投资者为了短期的利益，并没有对上市公司的盈余管理行为进行有效的监督，中小投资者的权益受到了解禁期盈余管理行为的损害。关键词：盈余管理；定向增发；股份解禁；解禁期中文分类号：F830．91万方数据AbstractWhenstudyingtheproblemsofprivateplacement，previousscholarsusuallysetthestartingpointofiss

5、uanceperiodastheresearchpoint，thereislittleresearchontheearningsmanagementanditsinfluencesbeforeandaftertheterminationoflock．upperiodunderprivateplacement．Duringtheperiod，thestockpriceusuallygoesdownwiththeincreasingstocksupply,ontheotherhand，thecompany’Smanagementteamwouldbehappytor

6、isethestockpricebymanipulatingtheearningsreports，bydoingSOtheyCansellthestockatahigherpriceaftertheterminationoflock．upperiod．Littleresearchhasexaminedwhatishappeningbeforeandaftertheterminationofthelock．upperiodunderprivateplacement，whichistheareathepaperisgoingtoexplore．Thepaperhas

7、establishedaresearchframeworktoexaminetheproblemmentionedabove．Wetrytodiscussthebehaviorsandmotivationsofstakeholdersandfindoutwhetherthelegitimateinterestsofmediumandsmallinvestorsaredamagedbytheearningsmanagementbehaviorsthroughexaminingtheimpactofearningsmanagementonthecompany’Sde

8、cisionmaking