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1、2002年第2期基于财务数据的信息甄别———以通信产业为例金晓斌联蒙珂陈代云(海通证券研究所200021)内容提要:在证券市场上,始终存在着信息不足和信息过载的情况。低效率的信息处理方法无法令投资者做出正确的投资判断。本文以通信类上市公司为例,对上市公司公开可获得的财务数据的甄别做些理论探讨。具体地讲是为当前通信类上市公司转型阶段的确定提供一种与定性的基本面分析相结合的转型阶段判别模型分析方法,使投资者能够拨开“概念和题材”的迷雾,对通信类上市公司的转型有一个科学、客观的判断。本文模型的判别结果与基本面的分析
2、具有高度的一致性。关键词:通信行业转型公司判别模型一、不对称信息下的信息甄别在证券市场中,投资者与上市公司二者实际是处于信息非对称的状况,投资者并不能准确、及时而完全的了解自己所投资公司的经营状况和经营者行为。按照标准的委托-代理分析范式,投资者作为委托人,而上市公司经营者作为代理人,代理人了解自己的行为,而委托人只能观测到代理人的行动,因此,信息是非对称的。委托人———投资者面临着代理人———上市公司的“隐藏信息的道德风险”,而这种道德风险最直接的表现就是“内部人控制”(InsiderControl)。目前
3、看来,无论在理论上、还是在实践中,对于内部人控制问题都没有完美的解决之道。在理论界关于内部人控制问题的讨论中,相对集中于对公司治理结构的讨论。股票市场在公司的治理结构中扮演着重要的角色,公司股票的市场价格被认为是经理层经营绩效好坏的指示器。因此,在正常的情况下,公司经理层在日常经营中倾向于采取抬高公司股票价格的做法。在许多情况下,内部人利用信息不对称的优势散布各种形式的高度选择性和倾向性的信息,以抬高公司股票的价格和激活公司股票的市场交易,容易对以投资者为主的“利益相关者”(Stakeholder)的利益产生
4、不利的影响。一般而言,对投资者有效的“信息保护”机制在于规范上市公司对投资者的信息披露,如我国对上市公司的信息披露有着严格的规定,已经出台了《公司法》《,证券法》《,股票发行与交易管理暂行条例》《,股票上市规则》等法规对上市公司的信息披露提出了要求。但是,在实践中,上市公司在其信息披露的过程中可以使用各种手段和策略,在不违背法律的情况下,选择性地披露公司信息或者误导性的披露公司信息。证券市场上“概念”“题材”满天飞。如前两年对网络概念的炒作。当时,似乎无论原先在何类领域的公司,都在网络热潮中,宣布自己要成为网
5、络公司,但一段时间后,这些公司并没有变更自己的主营,与网络相关的投资项目也并没有实施,当时的公告可能只是为了公司在二级市场上的股价提升或是配合有关方面的炒作。与对“网络”的追捧时期相比,市场已经成熟和规范了许多,但毋庸置疑,目前证券市场上仍旧存在着以“通信”概念为题材的炒作。与其他投资热点相比,投资者对通信类的公司了解得更少,风57金晓斌等:基于财务数据的信息甄别险就更大,但由于其良好的市场前景和收益,通信公司又更加得到投资者的青睐。目前通信产业的上市公司主要分为三类:通信运营公司、通信设备公司和通信软件系统
6、集成公司。通信运营公司包括中国联通、中国移动和联通国脉,其中前两者在香港创业板和联交所上市,联通国脉在国内A股市场上市;通信设备类公司集中在国内A股市场,并占据了通信板块公司的绝大部分,其中国内通信设备商的三大巨头:华为、中兴和大唐,除了华为未上市,其他两家中兴通讯和大唐电信不仅是A股市场通信板块、科技板块的领头羊,也是整个A股市场的龙头股份。第三类公司为通信软件系统集成商,除了亚信在美国Nasdaq上市,其他的都在国内A股市场。本文主要分析国内A股市场的通信公司。A股市场的通信板块公司,由于通信行业广阔的市
7、场前景,行业内公司业绩普遍增长较快,在证券市场上有不俗的表现,成为了近两年来市场的投资热点,而且在市场中往往扮演着每次行情发动的领跑者的角色,最突出的表现是在1999年的5119行情中,通信板块的上市公司都纷纷大幅上行,在整个行情的初期一直领涨大盘。如中兴通讯,在5119行情中受到投资者的追捧,该股从24170元起步,最高在6月30日上摸历史最高点57112元,累计的升幅达到了128%。以机构投资主力投资基金为例,从历次投资基金公布的组合来看,1999年年初投资基金已经逐步开始在高科技股上大举增仓。从1999
8、年开始,每一季度投资基金公布的投资组合中,电子通信类股票都是各家基金重仓持有的股票,而且持股比例一直保持最高,且换手率较低。如2000年第四季度投资组合中,东方通信就被8家基金持有,大唐电信被12家基金持有,中兴通讯被7家基金持有。如此高的持股比例只有在通信板块才持续出现。通信板块成为了1999年到2000年高科技板块中,继“网络”热点后的新的一个热点板块。尤其是2000年一年之中,公告自己转型进入
