【5A文】企业融资成本.ppt

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1、企业融资讲义2企业融资成本第二章企业融资成本第一节资金成本评价方法第二节债务资金还是权益资金第一节企业资金成本评价方法融资成本因为融资而支付的代价融资成本的衡量显性成本：容易直接计量。如利率、红利率隐性成本：不易直接度量。如代理成本、破产成本显性成本度量基本原则：交易的两面性原则——融资人的成本和投资人的收益风险收益均衡原则——高风险、高收益与高成本。两个例子1993年，安徽省打算修建芜湖长江大桥，希望寻找外资。美国高盛投资银行说：必需的投资回报率不能低于35%，否则不做。因为投资风险大。为什么是35%？如何确定的？从1946–2000年,美国小企业股票的年投资回报

2、率为17.8%。大企业为12.8%.从1963–2000年,有高M/B比率的企业平均股票投资回报率为13.8%，低M/B率的企业回报率为19.6%.为什么会有如此差异？是具有低M/B的小企业风险大，还是存在定价误区？这些现象是否对企业的投、融资决策产生影响？结论：风险大的企业融资成本高资金成本衡量债务资金成本企业债务融资的成本包括发行债券、银行借款的成本注意：企业实际负担的债务成本应该扣除利息节税的因素税后债务成本为什么是税后而不是税前债务成本？新发行债券融资的成本计算（一般代表企业的债务成本）使用公式根据债券发行价格、息票利率、期限、面值计算值税前债务成本，然后计

3、算税后债务成本相当于求解到期收益率问题：发行债务的其它成本如何考虑进去？其它成本：承销费、印刷费等解决办法将其它成本计入公式左边的价格中扣除，形成融资净额计算Kdt举例：某公司债券发行价格为908.32元，面值1000元，年利率8%，期限20年。发债时支付的其它成本平均每份债券58.32元。计算税后债务成本。债务融资的好处！已发行债务成本：债券的到期收益率权益资金成本优先股权益成本优先股是一种特殊的权益，它给与股东优先于普通股股东分配红利的权利，并且收取固定股息。可以在制定日期赎回面值，现金流同债券；若不可以赎回，现金流特征同永久年金。不可赎回优先股成本：（根据永续

4、年金现值计算公式推出）其中Dp为优先股红利；NP为每股发行价格扣除募集费后的净额问题：优先股成本需要计算税后成本吗？普通股成本：相当于投资者要求的必要报酬率留存利润的资金成本没有发行费用，成本比发行股票融资成本低通常使用三种估计方法红利稳定增长模型法普通股成本=红利率+红利增长速度使用较普遍CAPM模型法关键是确定贝它值，有难度债务成本溢价法在债务成本基础上加风险溢价原理：权益资本成本高于债务资本成本例：某公司10年期债券的到期收益率为8%，估计权益资本的风险溢价为3%-5%，则估计普通股成本为:8%+4%=12%实践中可以同时采用三种方法计算，最后取平均值发行股票

5、融资的成本？用红利增长模型时，将价格P0调整为扣除发行费用后的净额NP0用其它两个模型时，无法直接计算，可以做大致的向上估计加权平均资金成本是企业的总资金成本，用以评价公司价值和项目价值注意，权重一般是按市值计算的例题：第315页GeneralPatent例影响资金成本（显性）的因素经济环境利率水平通货膨胀：无风险利率从而机会成本补偿社会对风险的厌恶程度：市场风险溢价程度税率影响税后债务成本影响税后利润，从而股票市场价格和权益成本市场条件（企业证券的流动性）影响价格及成本企业的经营与融资决策投资政策行业选择从而经营风险新投资项目的风险如果与企业现存项目风险不一致，会

6、改变企业的资本成本融资决策资本结构从而财务风险红利政策：通过发新股融资分红，会由于发行费用而增加权益成本融资规模隐性资金成本分析代理成本股权融资产生的代理成本AldolfBerle&GardinerMeans《现代公司与私有财产》（1932）：现代公司的管理层与股东之间存在利益冲突，这就是公司代理成本产生的根源。Jensen（1986）：经理人员控制自由现金流的欲望会导致过度投资，损害股东利益。也会由此形成争执与监督成本。代理成本包括：委托人支付的监督成本+代理人支付的保证成本+委托人利益的剩余损失+过度投资导致的利益损失债务融资产生的代理成本债权人委托企业管理财产

7、时，受托人追求利益最大化形成的代理成本因为债务人使用资金从事较大风险经营会给债权人带来损失，债权人加强监督带来的成本表现：严格的债务合约带来的机会成本；债券价格下降带来的资产贬值；债权人为限制企业内部股东的侵蚀行为而支出的监督成本（转嫁给企业）。破产成本破产的直接成本与间接成本负债达到一定规模后，破产成本（尤其间接破产成本）可能很大例：有K、D两个公司假设：债权人是风险中立者；利率为10%，股东和债权人的现金流均以10%贴现率折现。两个公司的价值估计如下：由于D公司承诺对于债权人偿付本金和利息60元，债权人只愿意付出50元。D公司债权人有保障的收益率是（60-5