基于生命周期的企业价值评估方法研究

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1、Dec.2009,Vol.5,No.12(SerialNo.55)现代会计与审计JournalofModernAccountingandAuditing,ISSN1548-6583,USA基于生命周期的企业价值评估方法研究蔡勇（中南财经政法大学会计学院，湖北武汉430070）摘要：随着中国市场经济结构不断完善和企业优化竞争速率的激增，企业价值评估的重要作用日渐凸显，企业价值评估方法对市场定价和企业价值观有着重要的导向作用。不同生命周期阶段，影响企业创造价值的因素不同，企业价值评估方法也应不同。本文依据企业生命周期理论，以现

2、金流量模型为基础，结合企业所处的生命周期阶段，补充现金流量模型在评估企业价值时的不足之处，为企业寻找更加合理的价值评估方法。关键词：价值评估；现金流量模型；企业生命周期一、基于现金流量模型的企业价值评估现金流量贴现法，又称折现现金流量模型，是西方理财学中的基本理论之一，也是财务管理的重要工具之一。理论上，现金流量的持续时间应该是资源的寿命。在考虑资金的时间价值和风险价值的情况下，把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。它是按照预测的现金流量和估计的折现率来确定，即资产的价值应该等于其预期未来全部现金流量的现值总和

3、。由于企业价值主要在于它未来盈利的能力，只有具备这种能力，市场才会认同其价值，因此理论界常把现金流量贴现法作为企业价值评估的首选。（一）自由现金流量的界定和计算企业自由现金流量是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付所有的清偿权者（债权人和股东）的现金流量。其公式为：企业自由现金流量=息税前利润加折旧-所得税-资本性支出-营运资本净增加=税后净营业利润＋折旧-资本支出-营运资本净增加=税后净营业利润-净投资（1）其中：税后净营业利润=息税前利润-所得税（2）净投资=资本支出＋营运资本净增加-折旧（3）净投资

4、就是投资资本的变化额，等于会计年度内流动资金投资、固定资产投资、在建工程投资和无形资产投资的总和。（二）资本成本的估算加权平均资本成本的计算涉及以下步骤：1.确定资本结构的目标市场价值权数估算加权平均资本成本的第一步是确定所要进行价值评估的公司的资本结构。在理论上估算资本结构的依据很多，可以根据企业的目标资本结构来预测，也可以按资产负债账面比例来预测，在股票市场健全的情况下，如果被评估公司的股票已上市交易，那么股权的市场价值就很容易计算出来，即用现时股票市场价格乘以发行在外流通的股票数作为股权价值，由于负债的账面价值与市场

5、价值之差是相当小的，所以仍使用负债的账面价值作为负债的市场价值，然后计算资本结构。在本文的研究中，考虑到近期中国资本【作者简介】蔡勇，男，中南财经政法大学会计学院研究生；研究方向：公司理财。13基于生命周期的企业价值评估方法研究市场的现状，中国企业资本结构计算时股权资本仍可采用账面价值来计算。2.确定债务成本和权益成本债务成本比较容易获得，因为公司向债权人承诺确定的金额。知道了这些承诺的现行价格，计算预期债务成本就很简单。一般是用同等风险债务的最新现行市场利率计算债务成本。例如中国可以采用人民币三到五年期中长期贷款的利率作

6、为债权资本的成本。考虑到债务资本的所得税影响，认为计算债务资本成本时应当剔除所得税，即：Kb=K×(1-T)（4）其中Kb表示公司债权资本的成本，K表示选取的中长期贷款的利率，T表示所得税的税率。估算股本资本的机会成本，有多种方法。一般认为资本资产定价模型（CAPM）是最有效、最普遍使用的方法，尽管它不能完全反映经济现实。用资本资产定价模式来计算股本成本R，其计算公式如下：Rj=Rf+β(Rm-Rf)（5）其中：Rj表示第j种证券的预期收益率；Rf表示无风险收益率；Rm表示市场组合的期望收益率；β表示第j种证券的系统风险系

7、数。在预测了现金流量和资本成本后，下一步便是确定预测期限。明确预测期的期限是为了使企业在预测期结束时达到稳定经营状态。我们把企业预期现金流量分为两个阶段，一个阶段是明确预测期内的未来现金流量，另一个阶段是明确预测期后的未来现金流量。后一阶段就是我们所说的连续价值。高质量的连续价值对价值估价是至关重要的，因为连续价值在企业价值中占有很大的比重。企业必须在稳定的经营水平下才可以有效地使用连续价值估算方法，这是因为任何连续估价方法都要依赖以下几条假定：（1）企业赚取固定毛利，保持固定的资本周转，并因而获取现有投资资本的固定回报。

8、（2）企业以不变比例增长，每年将相同比例的现金流量投入经营。（3）企业的所有新投资都可获得固定的回报。在明确的预测期内采用预测的依据加权平均资本成本折现的未来自由现金流量来预测未来价值，而明确预测期后的价值要采用折现后的连续价值来衡量，连续价值的预测则多用固定增长模型，为估算连续价值必须对参数作出规定，