风险投资退出机制研究

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1、江西财经大学硕士学位论文风险投资退出机制研究姓名：钟翼申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：孙爱琳20030401摘要将风险投资退出机制问题置于国际经济和资本市场中研究是当前金融领域的一个前沿性课题。风险投资的退出机制对风险投资的最终成败有着举足轻重的作用，创造风险投资能够顺利运行所必需的各项条件，提供风险资本有效的退出路径是其中的关键。因此，建立健全风险投资退出机制，为具有创新能力的高新科技企业的创立和成长提供必要的金融支持，成为我国资本市场发展所面临的当务之急。本文首先对传统的风险投资退出机制进行研究，根据风险投资的国际借鉴和比

2、较，提出了一条适合我国中小型高科技企业发展的道路，即在我国现有的资本市场上利用重组发行来使风险资本顺利退出，这可以为我国的风险投资及其退出机制的设计提供借鉴。文章分为风险投资与风险投资退出机制概述、传统的风险投资退出机制、风险投资退出机制的国际比较和借鉴、风险投资退出方式的创新即重组发行四部分。第一部分为风险投资与风险投资退出机制概述。对风险投资的基本概念和特点进行了简明的阐述，列举了国内外几种对风险投资概念著名的观点，分析了风险投资和风险企业的关系，并由此得出了风险投资退出机制的基本原理是：风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成

3、熟后，将所投的资金由股权形态转化为资金形态，即变现的机制及相关的配套制度安排。退出机制不仅为风险资本提供了持续的流动性，而且也为风险资本提供了持续的发展性。因此，如何设计一种机制既保证风险资本的撤出，又保证公司仍有继续发展所需的资本是十分重要的。第二部分为传统的风险投资退出机制。阐述了风险投资传统的四种主要退出途径：在二板市场上首次公开发行股票上市(IPO)、风险企业或创业家股份回购、风险企业被兼并收购和风险企业清算。主要包括：(1)通过分析IPO的基本原理、二板市场的发展状况，并以NASDAQ为例示意了风险企业在二板市场上市的过程，

4、得出IPO是创业家和风险投资家梦寐以求的结果，是风险投资的最佳退出方式，二板市场则是风险企业最佳的上市场所。(2)通过简析股份回购的主要方式，同时列举了五种股份回购中股票价格的确定方法，并对这几种方法的利弊进行了比较说明，确定了股票的价格由风险投资家和回购者以风险企业的某些经济指标作为定价的依据，并以协议的形式事先商定好。因此，当风险企业不是很成功的时候，股份回购对大多数风险投资家来说，是一个备用的退出方式。(3)对风险企业被兼并或收购是这一部分的重点。通过详细阐述风险企业被兼并或收购的过程、风险企业价值评估的内容，并详细分析和比较了

5、风险企业价值评估的方法和风险企业被兼并或收购的主要支付方法，得出：风险企业被兼并或收购，不仅风险投资家可以收回投资并达到退出风险企业的目的，而且创业家也可以收回其投资并实现高额豹创渡投资利润。(4)通过对风险金、监存续与否静潜弈，阐述了当鼹险金泣经营失败对，鼹险金业静清算就戏爻在企业经营状况恶化显形势难以褪转对减少损失虼最好办法。第三部分为风险投资退出机制的国际比较和借鉴。通过对风险投资主要的四种退出渠道在国际比较成熟的做法进行比较和分析，简要地分析了我国风险投资退出机制的现状，从表面上可以看出，我国风险资本同样能通过上市、并购、回购

6、、清算等方式退出。但是，从实际情况着，这些方式在我国的法律适应性和操作可行性方面都存在问题，风险资本的退出渠道并不畅通，尤其是风除投资家期望的公开上市渠道不畅通。鉴于目前我国证券市场的发展状况，借鉴豳外风险投资的成功经验，驭长期目标来看，箍国我国风陵投资的退出祝霈i应驭IPO退出为僚，可以在时税成熬时建立二板市汤：僵憝，献近期来看，应完善证券市场，建立戬并题为主豹多种退蹬枫钱。第题部分为风险投资邋出方式驰刨凝朝重组发李亍。这部分楚本文黪主体部分：首先对风险投资退比方式刨毅的动因和鸳撰作了必要的说明，通过对燕维发霉亍实际操作过载中所必濡

7、的“壳”疑源进行了勰，对重组发行的可行性进行了深入分析，得出：重组发行的成功运{乍必须要考虑退出方式和实施周期这蕊个关键问题，合理利用诚券市场中的“壳”资源作为载体，实现风险投资的增值和退出；由于重组发行涉及的过程较为复杂，可以通过成本分解，对各个具体环节所发生的买壳成本、资产谶换成本、磨合成本进行控制，可以达到成本最低的目的。同时，通过分析实际案例了解重组发行对并购企业的发展战略所产生的影响，得到几点肩示：(i)利阁资本市场应着限于综合效益；(2)国有大股东应正面积极地承担责任和树立良好形象；(3)菲流通觳的购买价格的定价依据是：馥

8、净资产值为依据，激器标公霹资产状况为参照指标，根据大段系对裔标公司发蕊方肉的把援，确定的收购徐格较为可霉亍。本文在将风险投资嵌入资本枣场大系绫中考察，憋中嚣戆风险投疑退出撬制闻题置于国际大背景中考虑，力求通过对我国资本枣