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1、股票研究金融服务业/金融服务业海通证券(600837)评级：增持上次评级：谨慎增持浮盈可观，创新溢价渐显目标价格：￥21.00上次预测：￥18.00公司深度研究当前价格：￥15.632009.11.25梁静董乐021-38676850021-38676650交易数据liangjing@gtjas.comdongle@gtjas.com52周内股价区间（元）7.16～19.66¾对融资融券和股指期货的弹性大；本报告导读：总市值（百万元）128,601¾提升目标价和投资评级。总股本/流通A股（百万股）8,228/4,002流通B股/H股0/0投资要点：流通股比例0.49日均成交量（
2、百万股）154.1ò融资融券和股指期货推动估值提升。融资融券和股指期货已准备充分。创日均成交值（百万元）2,098.3业板成功推出之后，融资融券和股指期货适时推出的时间窗口已经来临。融资融券和股指期货的推出将采取审慎推进的方式，试点期对业绩的贡献资产负债表摘要（06/09）有限，但全面铺开后，其对业绩的贡献将达到10%以上，更为重要的是，股东权益（百万元）41,898.53这些业务的推出将从根本上改变经纪、承销和自营等传统业务的业务模式每股净资产5.13市净率3.0和竞争格局。行业的二次革命即将拉开帷幕。净负债率7.3%ò综合实力强。海通证券尽管与行业领先的中信证券仍有不小差距
3、、短期内也难以赶超，但在“一超多强”的竞争格局中仍占据一席之地，综合实力EPS（元）2008A2009E已稳居行业前列，尤其是在资本实力、创新业务实力上远远超越其他券商。Q10.110.12Q20.140.18ò可供出售金融资产潜在收益可观。目前无限售条件的深发展、世茂股份等Q30.080.13前10大重仓股目前浮盈约10亿元；按照目前的价格、不考虑流动性折价，Q40.080.19尚在限售期内的浦发银行和京东方的浮盈近20亿元。两者总计约30亿元。全年0.400.62ò创新推进速度超预期，对融资融券的弹性高。新业务布局完善，竞争力仅次于中信证券，产业基金行业领先。净资本居首，使
4、其争取融资融券牌照优势明显；与中信相比，可投入的资本相仿，但业绩基数较低，这使得其52周内股价走势图%海通证券上证综合指数对融资融券等业务的弹性要高于中信证券，因而将是融资融券等创新业务172推出的最大受益者。我们测算，融资融券、股指期货推出将分别给公司带152来14%和6%的直接的增量收入。132ò持续增长可期。我们预期公司2009-2011年净利润将分别达到51亿元、62112亿元及72亿元，增速54%、22%以及16%，对应摊薄后每股收益分别为920.62元、0.75元和0.87元。7252ò提升评级至增持。我们运用分部估值法得出海通证券的合理价值在20-2311/080
5、2/0905/0908/0911/0元，较目前的价格有30%以上的空间。提升目标价至21元。升幅(%)1M3M12M绝对升幅14.2-10.214.7财务摘要（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E相对指数6.1-11.2-49.9营业收入11,2657,0079,99212,34915,355(+/-)%320.7%-37.8%42.6%23.6%24.3%经营利润（EBIT）7,3243,6646,4287,9449,878(+/-)%713.5%-50.0%75.4%23.6%24.3%净利润5,4573,3025,0796,1897,165(+/-)
6、%1159.3%-39.5%54%22%16%每股净收益（元）1.330.400.620.750.87每股股利（元）0.100.100.100.100.10相关报告季报点评：业绩平淡，直投有突破利润率和估值指标2007A2008A2009E2010E2011E(09.10.29)经营利润率65.0%52.3%64.3%64.3%64.3%调研报告：春播秋收，创业板推动直投净资产收益率(ROE)14.9%8.6%11.9%13.2%15.1%超预期总资产收益率(ROA)5.7%4.4%5.1%5.5%6.2%(09.10.09)市净率1.73.33.02.72.5中报点评：自营稳
7、健，浮盈储备仍丰厚市盈率11.839.025.120.817.9(09.08.20)股息率0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%请务必阅读正文之后的免责条款部分海通证券(600837)财务预测（单位：百万元）2007A2008A2009E2010E2011E2012E2013E2014E模型更新时间：2009.11.12损益表股票研究营业收入11,2657,0079,99212,34915,35516,15617,87119,244代理买卖证券业务净收入5,6124,0237,0567,7
