股票研究公司事件点评

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1、股票研究电子及通信设备制造业/电子及通信业同洲电子(002052)评级：增持上次评级：增持定向增发方案获批，四年之内产能翻倍目标价格：￥13.25公司事件点评上次预测：￥13.25当前价格：￥11.592009.06.05谭晓雨吴轶021-38676061021-38676050tanxy@gtjas.comwuyi007608@gtjas.com交易数据¾公司定向增发申请获得有条件通过52周内股价区间（元）4.30～12.48总市值（百万元）3,199本报告导读：总股本/流通A股（百万股）294/157流

2、通B股/H股流通股比例53.6%日均成交量（百万股）3.8日均成交值（百万元）34.5事件：ò2009年6月3日中国证监会发审委审核了公司非公开发行股票的52周内股价走势图申请。根据会议审核结果，公司本次发行申请获得有条件通过。%同洲电子深证成份指数109ò公司股票6月3日停牌，6月4日开始复牌。9989796959493906/0808/0812/0803/09相关报告业绩增长预期明确(09.04.28)产品需求旺盛，业绩有望实现较快增长(09.03.05)评论：ò定向增发申请获得有条件通过。本次非公开发

3、行议案在09年2月13日经过公司董事会审议通过，拟向特定对象（包括证券投资基金、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、QFII等）非公开发行A股股票，全部发行对象不超过10名，所有投资者均以现金认购。本次发行股票数量上限不超过5500万股，下限不少于3000万股，发行价格不低于8.00元/股。09年6月3日，此次发行申请获得有条件通过。ò募集资金的76.83%主要用于年产800万台机顶盒生产线建设，项目回收期3.8年左右，达产后产能翻倍。本次预计募集资金不超过4.3亿元，用于年产200万台高清数

4、字机顶盒生产项目、年产400万套直播卫星接收设备生产项目、年产200万台双向互动数字机顶盒生产项目，可靠性工程中心及组建营销与服务网络平台项目。ò公司首次募集资金项目建设完成的3条生产线设计产能为500万台，加上原有生产线的300万台，现有产能800万台。公司此次募投资金建设的800万台机顶盒等接收设备生产线达产以后，产能将翻倍。由于机顶盒生产线的通用性较强，公司在响应需求的时候能够灵活调配生产，因此总体产能利用率较高。ò高端机顶盒产品占比的提升将拉高公司整体毛利率。此次公司拟建设的生产线全部用于生产中高端

5、机型，与普通机型相比，中高端机型的毛利率可以高出10个百分点左右。从全球看，以美国为代表的发达国家在数字化转换之初就大力推广高清机顶盒，未来三年将是全球高清电视市场的高速发展期；从国内看，随着有线网双向改造的推进、消费者对互动点播节目需求的提升以及对高品质视觉效果的追求，国内对高清、双向互动数字机顶盒的需求将呈现逐年增长的势头。ò无论从需求或供给（生产线）方面考虑，公司中高端机顶盒产品占比逐渐提高的趋势将愈加明显，这将拉高公司整体毛利率，也可以对冲电子产品因售价下降速度较快而对毛利率的稀释作用。ò部分募集资

6、金用于降低财务杠杆，缓解资金压力。公司目前发展最大的问题在于资金问题，08年度财务费用4744万元，占营业收入比重为2.26%。2009年3月31日资产负债率为61.4%。公司预计本次非公开发行股票后，资产负债率将下降到52.4%左右。同时，公司董事会4月27日审议通过发行本金总额不超过3亿元人民币中期票据（不超过5年）的议案，公司的财务风险和资金压力将得到有效降低。请务必阅读正文之后的免责条款部分同洲电子(002052)ò盈利预测与估值。我们在此前的盈利预测中已经考虑了国内外市场机顶盒需求状况，以及公司募

7、集资金项目投产后公司的产能情况。因此，我们维持09-11年每股收益0.53元、0.74元、0.73元的盈利预测。对应当前股价，公司09-11年的市盈率分别为22倍、15.8倍和15.8倍。按照行业平均25倍市盈率估计，公司合理价位在13.25元左右，公司当前股价低于合理价值，维持增持的投资评级。表格1：此次定向增发募集资金项目一览表项目名称拟投资总额投资内部收益率项目回收期年产400万套直播卫星接收设备生产项目984817.71%3.8年产200万台高清数字机顶盒生产项目1351819.95%3.86年产2

8、00万台双向互动数字机顶盒生产项目994716.50%3.74可靠性工程中心项目5049组建营销与服务网络平台项目5000合计43362数据来源：公司公告，国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4同洲电子(002052)作者简介：谭晓雨:高级经济师。传媒首席分析师。中国广播电视学会产业研究专业委员会理事。2003—2008连续六年获《新财富》传播文化业全国最佳分析师,2003-2004年社会服务行业全