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1、谢平、陈超:论主权财富基金的理论逻辑3论主权财富基金的理论逻辑谢平陈超内容提要:主权财富基金是国际金融市场一类崭新的有影响力的机构投资者。全球的主权财富基金的现有规模大概在3万亿美元左右。其规模还将继续不断增长。从主权财富基金兴起的原因看,首先,国际货币体系的变革是主权财富基金兴起的根本原因;其次,能源价格上涨是导致主权财富基金规模扩张的重要原因;最后,经济全球化为主权财富基金的运作提供了良好的环境。根据“国家经济人模型”,国家在经济发展的初期和高增长阶段,外汇储备迅速增加,国家逐步将盈余财富用于投资。然而,随着生产要素的消耗,国家积累的财富逐
2、步达到顶峰。当国家经济进入富裕导向阶段或稳定低增长阶段时,国家需要消费积累的财富,投资也倾向于无风险资产。目前看,各国设立主权财富基金主要有五方面目标:(1)跨期平滑国家收入;(2)协助中央银行分流外汇储备;(3)跨代平滑国家财富;(4)预防国家社会经济危机;(5)支持国家发展战略。关键词:主权财富基金外汇储备投资一、引言比较公认的看法认为,主权财富基金(SovereignWealthFunds)的历史可以追溯到20世纪50年代。1953年,科威特投资委员会设立,旨在投资盈余石油出口收入,减少国家对有限石油资源的依赖性,为此,它被视为主权财富基
3、金的起源。1965年,科威特投资局正式成立,科威特每年将石油收入的10%交给该机构管理。科威特投资局面向全球各个区域和各类资产进行长期投资。1956年,英国殖民地吉伯特岛(GilbertIslands)(1979年成立卡瑞巴特(Kiribati)共和国)建立了收入平衡基金(RERF),基金主要来源于磷酸盐开发收入。成立后,资产规模达到6亿澳元,约为卡瑞巴特GDP收入的9倍,投资回报达GDP的33%。这一基金成为该国收入的主要来源,并实现了投资多元化。自这两只基金成立后,主权财富基金兴起2次浪潮。第一次在20世纪70年代,例如,1974年新加坡淡
4、马锡公司成立,1976年阿布扎比投资局(AbuDhabiInvestmentAuthority)成立。第二次浪潮在20世纪90年代。1999年伊朗成立石油稳定基金和外汇储备基金。2000年卡塔尔投资局(QatarInvestmentAuthority)成立。2007年,中国也设立了主权财富基金———中国投资有限责任公司。尽管如此,长期以来,学术界对主权财富基金并没有统一的概念界定。最早提出“主权财富基金”这一概念的是美国道富银行经济学家AndrewRozanov(2005),他指出,随着一国宏观经济、贸易条件和财政收支状况的改善,以及政府长期预
5、算与财政支出限制政策的实施,国家财政盈余与外汇储备盈余不断积累。针对过多的财政盈余与外汇储备盈余,一些国家成立了专门的投资机构来进行管理运作,这类机构可称为“主权财富基金”。随着主权财富基金日益兴起,越来越多的机构对这一概念进行界定。IMF(2008)认为,主权财富基金是一般政府所有的、具有特殊目的的投资基金或3谢平,中央汇金投资有限责任公司,邮政编码:100010;陈超,中国投资有限责任公司,邮政编码:100010,电子信箱:chenchao@china2inv.cn。本文是2008年国家自然科学基金应急项目“主权财富基金的运作机制和影响分析
6、”的阶段性成果,立项号为09110421A1。作者感谢德国技术合作公司(GTZ)提供的技术援助和美国彼得森国际经济研究所(PetersonInstituteforInternationalEconomics)EdwinTruman先生对文章的有益建议。作者还要感谢北京大学经济学院王淼在资料整理方面给予的大力协助。42009年第2期机构。它一般由政府建立,用来持有或管理资产以达成金融上的目标并采取一系列投资策略,包括投资外国金融资产。主权财富基金具有多样化的法律、组织和管理的结构。它们形式各有不同,包括财政稳定基金、储蓄基金、储备投资公司、发展基
7、金和没有具体养老保险债务的养老保险储备基金。OECD(2008)认为,主权财富基金是政府拥有的投资媒介,其主要资金来源是外汇储备。美国财政部(2007)认为,主权财富基金是政府的投资工具,主要是由外汇储备资产组成,应当和货币管理当局控制的外汇储备分开独立管理。麦肯锡公司(2007)认为,主权财富基金源自央行的储备,在可控的风险范围内追求收益的最大化。德意志银行(2008)认为,主权财富基金也称国家投资基金,是由政府拥有、管理、运作的金融工具,其来源主要是过剩的流动性,包括政府的财政盈余和央行的外汇储备。摩根斯坦利(2007)认为,主权财富基金至
8、少要满足以下五个条件:一是主权性,即该基金完全由一国政府拥有;二是高度的外币敞口,即资金来源主要是由外国货币构成;三是该基金没有显性负债,与有明确负债
