股票市场的声誉机制与政府管制互补效应的证据

《股票市场的声誉机制与政府管制互补效应的证据》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、股票市场的声誉机制与政府管制：互补效应的证据醋卫华+本文以受到证监会处罚的147个样本作为研究对象，实证检验了声誉机制在中国股票市场中的作用。研究发现，上市公司的违法、违规行为显著地引起了股东价值的损失，其中声誉价值损失占到了股东价值损失的52．92％，表明声誉机制能够在中国的股票市场发挥作用；在控制了其他影响因素的情况下，声誉价值损失与有效的政府管制之间存在着显内容著正相关关系，而且声誉价值损失在不同的政府管制阶段亦存在明显差别，表明通过政提要府管制可以降低市场信息不对称程度，从而使声誉机制更好地发挥作用；此外，进

2、一步的研究还表明声誉机制显著地影响了公司未来的融资机会。本文的研究结论说明：一方面，在转型经济国家，非正式的制度约束能够在规范公面行为过程中发挥积极的作用；另一方面，政府在制定管制政策时也应该充分考虑对非正式的制度约天可能产生的影响，以利于其更好地发挥作用。关键词声誉机制政府管制融资机会一、引言2009年11月，由于汽车油门踏板安全问题，丰田公司宣布从美国市场召回共约426万辆汽牟。随着对缺陷产品涮查的进一步深入，丰田汽车存在的油f-j踏板、驾驶座脚垫、刹车等部件的缺陷被先后证实。自2010年1月21日丰田公司宣布I

3、xI油门踏板问题进行大规模召回以来，至2月初丰田公司股价的累计跌幅达到18．72％，股东价值损失超过300亿美元O‘、L‘不过，即使考虑到丰田公司面临高达50亿美元的维修成本、诉讼和解成本，以及预计销量下滑所带来的影响，也远远不及股东价值损失的l／2。究其原冈，贾雷尔(Jalxell)和佩尔兹曼(Pehzman，1985)认为在汽车召回事件对股东价值的影响巾，声誉价值损失占了非常高的比例、，赫尔特(North，1990)指出，正式的规则即便是在那些最发达的经济巾，也只是形塑选择约束的很小一部分(尽管非常重要)，而非正

4、式的制度约束则是普遍存在的。现实e腊卫华，厦J’J大学管理学院财务系，邮政编码：361005，电了邮箱：ctmcihtm@126．conl①转引自『‘q易财经http：／／money．163．(0m／10／0205／03／5LNR9HOI)900253Ii0H．html后危机时代中国经济改革与发展问题的理论探索——第十届中国青年经济学者论坛文集巾，公司行为更多受到声誉等社会规范的影响，而不是法律(Coffee，2001)。作为一种非正式的制度约束，声誉机制在中世纪的贸易中就曾扮演过重要的角色(Grief，1989)，

5、在现代文明社会里，声誉机制更是成为维系市场经济良性发展的重要因素。一般而言，声誉可以视为社会公众对某一主体整体特征、品质的评价，而评价标准则会在经济发展和社会变迁过程中逐渐形成并为社会公众所普遍接受，进而长期、稳定地在经济和社会生活中发挥作用。对声誉的评价既可能是一种简单的好与坏的甄别，也可能是程度上可以量化或不可量化的差别。与正式的制度约束相比，声誉机制具有明显的低成本优势、自我实施的特点，并且能够在经济活动中发挥显著地作用。文献研究表明，声誉机制不但可以在产品市场发挥作用(Jarrell和Peltzman，198

6、5)；米切尔(Mitchell)和马洛尼(Maloney，1989)；卡波夫等(Karpoffeta1．，1999)，而且在股票市场也能起到不容忽视的作用(Diamond，1989；Coffee，2001)。卡波夫和洛特(Lott，1993)、亚历山大(Alexander，1999)、卡波夫等(2008)研究发现，会计欺诈行为往往会严重损害公司的声誉，发生会计欺诈的公司既面临着来自监管机构的处罚和投资者的司法诉讼，同时也难以逃脱声誉机制的严厉惩罚，就财产性惩罚的结果来看，声誉价值损失远远超过了法律诉讼支出和其他支出；

7、德塞(Desaieta1．，2006)、卡波夫等(2008)的研究还发现，发生财务报告重述和会计欺诈的公司，声誉机制不但引起了高层管理人员的变更，降低了其在劳动力市场的就业机会，而且还使公司高级管理人员损失了不菲的个人财富．公司治理也网而得到改善。处于经济和社会转型的巾国，上市公司的会计欺诈行为和侵占巾小股东利益的行为时常发生，声誉机制是否依然能够在国内的股票市场发挥作用呢?与成熟的市场经济国家不同，巾同的股票市场尚缺乏对巾小投资者足够的保护，如何使声誉机制有效地发挥作用?此外，声誉机制能够对上市公司产生怎样的约束使

8、其重视自身的声誉?这些将是本文研究的内容÷本文发现，上市公司的违法、违规行为显著的引起了股东价值的下跌，研究样本的累积股东价值损失达到74．32亿元，其中声誉价值损失为39．33亿元，占股东价值损失的52．92％，说明声誉机制能够在中国的股票市场发挥作用；其次，政府的有效管制能够降低股票市场信息不对称程度，有助于声誉机制更好地发挥作用；最后，声