我国住房抵押贷款证券化模式分析[参考]

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1、我国住房抵押贷款证券化模式分析内容摘要：本文通过对住房抵押贷款证券化（MBS）模式及其法律障碍的分析，试图说明住房抵押贷款证券化模式的建立应当与国情相适应，完善MBS法律制度已经成为实现我国住房抵押贷款证券化的当务之急。关键词：住房抵押贷款证券化（MBS）SPVSPCSPT住房贷款证券化概述住房抵押贷款证券化（MortgageBackedSecuritization,MBS）是一国经济发展到较高阶段的必然产物，它是指住房抵押贷款机构将其持有的抵押贷款汇集、重组成抵押贷款集合基金，经过担保和信用加强，以证券的形式出售给投资者的融资过程，是以一级市场上抵押贷款组合为基

2、础发行抵押贷款证券的融资行为。住房抵押贷款证券化是从支付抵押贷款一级市场向二级市场（住房抵押债券转让市场）的转化，因此其操作思路首先从一级市场开始。抵押贷款证券化的价值流程包括（见图1）：1.银行机构向抵押借款人发放抵押贷款。2.抵押贷款的证券化。银行机构将抵押贷款债权出售给抵押贷款公司（SpecialPurposeVehicle,SPV），抵押贷款公司购买银行的贷款资产后将其组成抵押贷款资产池，经标准化处理、信用评级及担保公司担保升级后，发行抵押贷款债券；银行也可自行组成资产池，发行抵押贷款债券。3.银行机构或抵押贷款公司向社会发行抵押证券。发行方式可采用直接发

3、行或间接发行。前者是发行者亲自办理必要的手续，直接向投资者筹措资金；后者是通过专门部门的经纪人间接地筹措资金，广泛地召募投资者，这部分经纪人即证券承销者。4.债券进入二级市场参与流通。鉴于住房抵押贷款证券存在一定风险且金额较大、期限较长，其投资主体一般以机构投资者为主，个人投资者为辅。住房抵押贷款证券化的模式分析住房抵押贷款证券化的模式总的来说可以分为表外和表内模式两类。表外融资模式我们通常所说的典型的住房抵押贷款证券化，是将证券化的资产组转移到一个特殊的载体（SPV）中，旨在帮助转让者将资产从其资产负债表中转移出去，从而达到融资、改善资本结构等目的，表外融资由此

4、而来。SPV作为发起人与投资者之间的中介，是证券化交易结构的核心，因此证券化选择何种模式，关键在于以何种形式设立SPV。根据SPV设立方式的不同，表外融资的模式又可以分为：公司型(SPC)和信托型（SPT）。公司型SPV又称为特殊目的公司SPC（SpecialPurposeCompany）。依据公司法律组织形式的不同具体还可以分为“独立公司模式”和“子公司模式”。在独立公司模式下，发起人把基础资产“真实出售”给与自己没有控股权关系的SPC，这意味着资产离开发起人的资产负债表，从而实现真正意义上的“真实销售”和“破产隔离”。在子公司模式下，发起人成立全资或控股子公司

5、作为SPC，然后把资产“真实出售”给子公司（SPC），子公司组成资产池，并以此为支撑发行证券。从母公司自身的会计报表看，这是一种表外证券化模式，但从母、子公司合并会计报表的角度看，子公司（SPV）的资产最终要体现在母公司资产负债表上，这又是一种表内证券化模式。由于母、子公司是两个独立法人，母公司的破产并不会导致子公司的破产，从而实现了“破产隔离”。这种模式的实质是发起人主导的表外证券化，即我们通常所说的“准表外模式”（澳大利亚模式）。以SPC模式构建造住房抵押贷款证券化还存在着以下几点障碍：第一，根据我国《公司法》规定，公司的设立必须有发起人人数和资本最低限额的限

6、制，同时还须有固定的经营场所和必要的经营条件。但SPV是一个十分特殊的法律实体，它一般是一个“空壳公司”，没有或者很少有固定的经营场所、人员，为了使自身远离破产风险其经营业务也只限于证券化业务。因此如以SPC的形式实施资产证券化必然受到限制。第二，《公司法》第一百三十七条规定公司发行新股必须具备包括“公司在最后三年连续盈利，并可向股东支付股利”等条件，《公司法》第161条规定发行公司债券必须符合的条件中包括“累计债券总额不超过公司净资产额的40%”、“最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息”。而SPC在发行证券时根本无盈利可言，而且SPC的净资产一般只占

7、发行证券额很少的一部分，因此很难达到《公司法》关于发行证券的要求。第三，子公司模式（准表外证券化）同样面临以上两个问题，此外还涉及到商业银行是否能够投资设立专门的SPV子公司。我国的《商业银行法》规定目前我国的商业银行不能投资于非银行金融业务，不能成立以发行住房抵押贷款证券为单一业务的子公司，这需要国务院的另行批准。信托型SPV又称为特殊目的信托SPT（SpecialPurposeTrust），在这种模式下根据其信托方式的不同可以分为财产信托模式和资金信托模式两类：在财产信托模式中，按揭银行与资产证券化公司SPV建立的是一种财产信托关系，原始权益人(按揭贷款银行)

8、将其基础资