商行投行重点业务之一：资产证券化

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1、资产证券化国际市场介绍美欧资产证券化市场发展以及投资者群体亚洲周边及国内市场发展以及投资者群体资产证券化流程简介以及参与机构的功能与职责张伟（贝尔斯登）左仂思（渣打银行）陈雷（苏格兰皇家银行）前言资产证券化经过多年发展，已成为国际资本市场的一个不可缺少的重要组成部分。资产证券化已经是各类企业，金融机构及政府部门在资本市场进行融资和风险控制的主要途径之一。资产证券化产品也已经成为资本市场中各类机构投资者的主要投资工具之一。资产证券化的运作牵涉到许多中介机构的共同参与合作和相互监督制约，既提高了资本市场的融资效率，也降低了金融体系的系统风险。了

2、解国际市场的经验可以促进中国资产证券化市场的健康发展。2美欧资产证券化市场发展以及投资者群体3庞大的全球ABS发行量2005年全球证券化产品的发行量已趋1.8兆亿美元在美国其发行量已超过企业债，而仅次于国债良好的全球二级市场流通性基差(Spread)与违约率持续走低数据来源：彭博社4美国债券市场总存量（单位：十亿美元）*2006年数据截至6月30日数据来源：美国财政部、美联储、联邦统计局、汤姆逊财经信息、彭博社、债券市场协会5健康发展的全球ABS市场ABS产品本身的相对价值以及评级稳定性巴塞尔协议(II)的影响银行对具有高评级的ABS产品怀有更

3、大兴趣更多中小投资机构的加入来自信用衍生产品市场的需求(ABS作为基础资产)信用衍生产品(CreditDerivatives)特殊(结构性)投资载体(SIVs：StructuredInvestmentVehicles)全球ABS市场的流通性趋好，且基差(Spread)持续走低6回报率相对优于相同评级，相当期限的普通债券证券化产品的价格波动率相对较小下图为两种AAA级“企业债券指数”与六种AAA级“资产支持证券”的基差(Spread)走势比较流动性溢价结构性溢价AAA级资产支持证券AAA级企业债券指数证券化产品的相对投资价值数据来源：彭博社7欧美

4、证券化市场的最新趋势指数交易活跃—跨资本结构市场流动性增强投资者风险管理的能力和空间增大允许参与者做空市场基于单一信用(name)和单一分层结构(tranche)的合成型证券化市场流动性增强采用先进的结构/套期方法，使投资者可以选择资本结构中的任一部分参与者可以更好的管理风险参与者可以使用非现金(non-cash)方式来实现其投资判断(takingmarketview)亚洲投资者参与欧美发行的资产证券化产品的份额显著增加亚洲投资者对整个市场交易水平的影响力增加欧美产品在亚洲时间的流动性增加证券化基础资产的范围和种类进一步扩大8亚洲周边及国内市场

5、发展以及投资者群体9逐年增长的亚洲ABS发行量数据来源：彭博社数据来源：彭博社10亚洲证券化市场的巨大发展空间包括中国数据来源：标准普尔各地资产证券化发行量相对GDP的比重11亚洲各国及地区的资产证券化立法进程日本MITI法香港第一例资产证券化泰国ABS法马来西亚ABS指引19931994199619971998200020012002日本ABS法(3)印度尼西亚ABS法韩国ABS法台湾ABS法新加坡ABS指引20032004中国金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法信贷资产证券化试点管理办法2005台湾CMBS法中国信托法12亚洲其它国家及

6、地区的资产证券化立法英美法系新加坡，马来西亚等相关行业指引减免资产证券化项目中所产生的额外税费认可证券化的效果和作用大陆法系日本、韩国、泰国、台湾等国家法律的形式对现有法律法规内相关条文的修正对资产证券化活动的监管对税费的减免，以达到税务中立政府主管机构金融监管机构(银行和证券)-日本(FSA)，韩国(FSC)，台湾(金管会)证券监管机构-马来西亚(SC)，泰国(SEC)银行监管机构-新加坡(MAS)13对现有法律法规的相关条文的修正破产法-真实出售的条件和法律上的确定合同法-资产出售与转让在法律程序上的简化银行法或个人隐私法-个人资料保密条例

7、的修正公司法-特别目的公司在法律上的认定，及发债资格和公司目的的限定等各项税费的减免-实质高于形式的原则，及税费中立的原则对资产证券化活动的监管证券化计划书政府监管部门审批制度证券化资产的公告制度对发起人及适用资产类别的限定对信息披露的特别要求对资产支持证券发行和募集(公募及私募)的相关规定资产支持证券在流通和税务上的定位亚洲其它国家证券化法的主要内容14亚洲证券化市场的最新动态跨境发行的亚洲ABS(Cross-borderABS)发展迅速全球ABS产品二级市场流通性趋好亚洲ABS产品的海外发行成本逐步降低，并接近欧美同类产品的基差出现多个重复

8、在海外发行ABS的亚洲机构欧美投资机构对亚洲ABS产品的认知提高（韩国的ABS/RMBS以及新加坡的CMBS)亚洲投资者的成长(AsianBid)评级