对冲基金监管问题研究

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1、2011年3月河南社会科学Mar.，2011第19卷第2期HENANSOCIALSCIENCESVol.19No.2对冲基金监管问题研究张学安（西北政法大学，陕西西安710063）摘要：大型对冲基金具有系统性影响，国际社会对此已经形成共识。当前对于对冲基金的监管立法，不少国家仍然是空白，已有的立法存在很多漏洞。在全球化背景下，基于对冲基金的业务特点，对其有效监管仍然存在不少难点。监管法规完善的重点应该放在促使对冲基金去杠杆化，完善信息披露制度，跟踪监测对冲基金风险，控制交易对手风险，加强对对冲基金经理人的监管，恰当运用直接监管和间接监管手段，并加强国际监管的协调

2、与合作等方面。关键词：对冲基金；去杠杆化；信息披露；间接监管中图分类号：D9文献标识码：A文章编号：1007－905X（2011）02－0067－05对冲基金凭借其独特的投资策略、运作机制和业绩，近财务杠杆是一柄双刃剑，放大赢利机会的同时，也放大了风年极大地吸引全球投资者①。然而，对冲基金频繁的大宗交险。首先，杠杆工具带来风险和收益的不对称性。其次，信易，以及与大型金融机构日益紧密的伙伴关系和不受监管的用担保价值实现的同时增加了资本充足性风险。自由投资活动所引发的风险，对一国金融体系乃至国际金融（二）缺乏透明度易导致操作性风险市场的稳定形成威胁。东南亚金融危机、

3、LTCM倒闭事件、对冲基金的操作风险合并了法律因素和市场因素的难Amaranth能源对冲基金巨额亏损事件等，不断提醒人们关注点。首先，由于对冲基金规避了注册要求，或是选择在百慕对冲基金的监管问题。大型对冲基金运用财务杠杆，能在短大等监管较弱的地区注册，多数对冲基金可以不公开信息；期内迅速筹集巨额资金，在经理人不透明的操作下，很容易其次，对冲基金频繁涉足的衍生工具交易越来越多地在场外给金融市场留下隐患。如果对冲基金盯住宏观经济不稳定进行，使得本就不透明的对冲基金更加模糊；再次，对冲基金或者金融制度存在重大缺陷的国家和地区（如20世纪末的泰主要投资对象——金融衍生工

4、具，需要相关的会计准则对于国），进行复杂的金融衍生交易，还会导致被盯住国家与地区对冲基金真实投资状况进行评估。不透明的操作给对冲基的经济崩溃。2009年4月伦敦金融峰会明确将其纳入全球金投资活动带来很大的便利。严重的信息不对称，使得向对监管范围。本轮金融危机爆发之后，各国以及国际组织也相冲基金融资、融券的商业银行、经纪公司以及投资者，都无法继出台一些立法，着手对对冲基金进行监管。但总体而言，了解其投资和财务状况，市场监督乏力加之法律规范的缺目前仍局限于框架性的规定，实质性的监管操作尚未全面展位，形成了监管框架中较大的空当。在透明度和监管均缺位开。本文拟结合对冲基

5、金的风险特征，根据现存的国际和国的情况下，“黑箱操作”引发操作性风险几乎在所难免。内法，探讨对冲基金风险监管的具体问题。（三）与交易对手的关系紧密，累积信用风险一、与对冲基金联系紧密的金融风险对冲基金为了从事主动交易和采用杠杆，有必要与其他一方面对冲基金可以通过提供流动性和分散风险使市实体建立商业关系。对冲基金常将银行或者大型经纪商作场受益，但另一方面，对冲基金进行复杂投资和跨境操作，且为交易对手。交易对手关系可带来信用风险。对冲基金与很大程度上不受法规限制，监管者不易监管，从而引发金融其交易对手之间的风险主要来自交易和借贷关系，比如，通风险。对冲基金容易引发的

6、风险主要包括系统性风险、操作过衍生工具及回购协议。这些风险常常是相互的，市场价格风险和信用风险等。发生变化，重置价高于初始价时，风险便产生了。因而，对冲（一）高杠杆率捆绑系统性风险基金或者其对手，任何一方违约将导致另一方的损失，因为对冲基金的投机主义风格，天生具有对杠杆的依赖。然它们只有按照违约后的普遍市场价格来替代交易。收稿日期：2010-12-08基金项目：国家社科基金项目“金融期货风险的国际法律控制研究”（088XFX026）作者简介：张学安（1954—），男，河南睢县人，西北政法大学国际法学院国际金融法研究所所长、教授，法学博士。·67·二、对冲基金监管

7、的现状及不足要包括以下四个方面的内容：其一，适当限制国内金融机构（一）对冲基金的监管现状与对冲基金的业务往来。其二，严格控制金融机构向对冲基1.国际层面的监管方式是直接规范和间接规范相结合金的放款，或者至少提高对冲基金的资本比例，银行等金融面对包括对冲基金在内的高杠杆机构（HLIs）经营带来机构应慎重考虑市场风险，严格贷款审查，对抵押资产的数的风险，各国以及国际监管机构的监管方式和监管态度有所量和质量从严要求。银行在发放抵押贷款时，应该审核对冲差异。2000年，考虑到证监会国际组织（IOSCO）和巴塞尔银基金的资产负债状况，对于杠杆比率未超标的对冲基金发放行监管

8、委员会以及行业组织所做的